Fundamentalus požiūris kaip pagrindinis įrankis įmonės vertei įvertinti. Metodologiniai įmonių vertinimo požiūriai Verslo vertinime pagrindinė vertė yra

Pagrindinis kriterijus renkantis tinkamą verslo vertės standartą yra pajamų šaltinis. Iš viso naudojantis įmone yra du pajamų šaltiniai:

Pajamos iš įmonės veiklos.

Pajamos iš įmonės turto pardavimo.

Atitinkamai, yra dviejų tipų išlaidos:

Veikiančios įmonės savikaina.Ši vertė, atspindinti pirmąjį pajamų šaltinį, daro prielaidą, kad įmonė toliau veikia ir uždirba pelną.

Įmonės vertė pagal turtą.Ši reikšmė, atspindinti antrąjį pajamų šaltinį, daro prielaidą, kad įmonė bus likviduota arba likviduota, t.y. įmonė vertinama elementas po elemento.

Dažniausiai naudojami vertės tipai (standartai), atspindintys pajamų šaltinius:

1. pagrįsta įmonės rinkos vertė;
2. įmonės investicijų vertė;
3. vidinė (pagrindinė) įmonės vertė;
4. įmonės likvidacinė vertė.

Protinga rinkos vertė- tai yra labiausiai tikėtina kaina, už kurią turtas iš pardavėjo rankų pereitų į pirkėjo rankas, kai abi šalys yra suinteresuotos sandoriu, nėra spaudžiamos, turi pakankamai informacijos apie sandorio sąlygas ir svarsto jie sąžiningi.

Nustatant pagrįstą rinkos vertę, rinka turi būti suprantama kaip visi potencialūs panašaus tipo įmonių pardavėjai ir pirkėjai, pardavėjas ir pirkėjas yra asmenys, veikiantys su būdinga konkurencinės rinkos dalyvių motyvacija (neturima omenyje konkretus pirkėjas).

Tikroji sandorio kaina gali skirtis nuo protingos rinkos vertės dėl tokių veiksnių kaip šalių motyvacija, derybų įgūdžiai ir sandorio finansavimo sąlygos.

Šis apibrėžimas reiškia, kad mokėjimas atliekamas grynaisiais. Kitos mokėjimo sąlygos gali turėti įtakos sandorio kainai.

Taigi tikroji rinkos vertė (kartais vadinama tikrąja verte arba mainais) yra labiausiai tikėtina kaina, kurią konkretus verslas sumokėtų laisvoje, atviroje ir konkurencingoje rinkoje. Tai idealus standartas, kurio ne visada galima apskaičiuoti. Jei šios prielaidos pažeidžiamos realiame sandoryje, vietoj termino „protinga rinkos vertė“ vartojama sąvoka „rinkos vertė“.

„Pagrįstos vertės“ standartas naudojamas nekontroliuojamojo (mažumos) akcijų paketo protingai rinkos vertei įvertinti. Jungtinėse Amerikos Valstijose tikroji vertė yra įstatymais nustatytas vertės standartas, naudojamas tais atvejais, kai siekiama apsaugoti smulkiųjų akcininkų, turinčių nekontroliuojamą dalį, interesus. Skirtumas tarp tikrosios vertės ir tikrosios rinkos vertės yra nekontroliuojamos dalies nuolaida.

Investicijų kaina- tai konkreti įmonės vertė konkrečiam investuotojui (ar investuotojų grupei), pagrįsta jo asmeniniais investavimo tikslais. Tai yra naudojimo kaina arba subjektyvi kaina.

Investicijų vertė skiriasi nuo pagrįstos įmonės rinkos vertės dėl konkrečių investuotojų prognozuojamų įmonės būsimo pelningumo įverčių, jų rizikos vertinimo, mokesčių sąlygų (jei investuotojas turi mokestinių lengvatų), galimybe gauti sinergetinį poveikį. efektas (pavyzdžiui, įsigytas verslas yra įtrauktas į laukiamų rezultatų gavimo technologinę grandinę) ir kt.

Vidinė arba pagrindinė vertybė- tai tikroji įmonės vertė, kurią analitikas nustato remdamasis esamos įmonės finansinės, techninės ir ekonominės būklės bei numatomų vidinių jos plėtros galimybių analize ateityje.

Nustatant vidinę vertę, analitikas nustato efektyviausias įmonės plėtros perspektyvas, sistemos vientisumo efektą, kai visumos vertė paprastai yra didesnė už paprastą atskirų elementų sąnaudų sumą.

Civilizuotoje akcijų rinkoje ekspertai skiria valiutos kursą ir vidinę akcijų vertę. Vidinė arba tikroji akcijų vertė yra vertė, kurią akcijos turėtų turėti ir turės, kai kiti investuotojai gaus informaciją apie įmonę, kurią ekspertas turi tai bendrovei.

Vidinė įmonės vertė priklauso nuo:

Įmonės turto vertė, likvidumo laipsnis;

Tikėtinas būsimas įmonės pelnas, kurį prognozuodamas specialistas analitikas analizuoja kelis gauto pelno apimties variantus, įvertinimui pasirinkdamas didžiausią tikimybės laipsnį;

Įmonės dividendų politika ir, visų pirma, finansinio sverto lygis, parodantis dividendų augimo procentą, kai pelnas padidėja vienu procentu;

Įmonės plėtros perspektyvos (tikėtini augimo tempai ateityje).

Į šiuos veiksnius atsižvelgiama fundamentinės analizės procese, šioje analizėje svarbiausias kintamasis yra laukiamas pelnas, tačiau galima atsižvelgti ir į kitus kintamuosius: kapitalo struktūrą, valdymo kokybę, gamybos diversifikavimą, investicijų portfelį. ir kiti. Fundamentalios analizės rezultatas – įmonės vidinės pamatinės vertės pagrindimas.

Jei analizė atskleidžia, kad akcijų rinkos (biržų) vertė yra mažesnė už jų vidinę vertę, tuomet ekspertas analitikas daro išvadą, kad šios įmonės akcijas apsimoka pirkti ir atvirkščiai.

Likvidacinė vertė yra grynoji suma, kurią įmonės savininkas gali gauti likvidavęs įmonę ir atskirai pardavęs jos turtą.

Skiriamas tvarkingas įmonės likvidavimas ir priverstinis jos likvidavimas.

Tvarkingas likvidavimas – tai likvidavimas konkrečios įmonės savininkų sprendimu. Įmonės turto pardavimo procesas vykdomas per protingą terminą (įmonės turtas ruošiamas pardavimui), siekiant gauti maksimalią įmanomą kainą šiais atvejais už kiekvieną atskirai parduodamo turto rūšį.

Priverstinis likvidavimas – įmonės likvidavimas arbitražo teismo sprendimu jai bankroto atveju arba įgalioto valdymo organo sprendimu dėl neleistinos produkcijos gamybos, aplinkosaugos normų pažeidimo ir pan.

Privalomas likvidavimas reiškia, kad turtas greitai parduodamas, dažniausiai per vieną aukcioną.

Skaičiuojant likvidacinę vertę, būtina atsižvelgti į visas su įmonės likvidavimu susijusias išlaidas: einamąsias darbų išlaikymo ir įmonės apsaugos iki galutinio jos likvidavimo išlaidas, mokesčių mokėjimus, įmokas už teisines, vertinimo, audito išlaidas, tarpininkavimo paslaugos ir kt. Be to, apskaičiuojant dabartinę įmonės vertę, kaip likvidatorius, numatomos grynosios pajamos, gautos pardavus turtą, turi būti diskontuojamos taikant normą, kuri atsižvelgia į riziką, susijusią nuo to momento, kai tikimasi grynųjų pajamų. gauti iki vertinimo datos. Priverstinio likvidavimo atveju diskonto norma atsižvelgia į išaugusią riziką negauti laukiamų pajamų dėl įmonės turto pardavimo dažniausiai viename aukcione. Atitinkamai, visos įmonės likvidacinė vertė paprastai yra mažesnė už pajamų, gautų pardavus atskirą jos turtą, sumą.

Bankrutuojančios įmonės reorganizavimo galimybes lemia tai, kiek jos, kaip veikiančios įmonės, vertė viršija jos likvidacinę vertę. Nustatant bankrutuojančios įmonės vertę reorganizavimo tikslais pirmiausia turėtų būti remiamasi prognozėmis, nes bankrotą lėmė jos ankstesnė veikla.

Be išvardytų sąnaudų standartų, yra daug įvairių išlaidų rūšių, kurios taip pat gali būti vertinamos.

Užstato vertė– turto vertė, kurią paskolos davėjas tikisi gauti pardavęs šį turtą rinkoje paskolos gavėjo nemokumo atveju.

Draudimo vertė– tai objekto vertė, nustatyta draudimo tikslais ir atspindėta draudimo sutartyje (polise). Draudimo vertė skaičiuojama po elemento, kuris reikalingas draudimo išmokai įvertinti. Paprastai draudimo vertė nustatoma kaip atkūrimo kaštai, nes po draudiminio įvykio draudėjas turi atkurti savo turtą įsigydamas naują.

Pradinė kaina– tai įmonės (jos atskiro turto) sukūrimo arba įsigijimo savikaina įmonės (turto) įsteigimo (įsigimo) metų kainomis. Pradinė savikaina parodo faktines įmonės (turto) sukūrimo (įsigijimo) išlaidas. Mašinų ir įrangos pradinė kaina apima įrangos pirkimo kainą ir transportavimo bei montavimo vietoje išlaidas.

Pilna pakeitimo kaina– įmonės (turto) atgaminimo šiuolaikinėmis sąlygomis kaina. Visa pakeitimo kaina parodo esamą anksčiau sukurtos (įsigytos) įmonės (turto) vertę. Vadovaudamasis įmonės ilgalaikio turto perkainojimo nuostatomis, vertintojas ekspertas turi nustatyti visą turto atkūrimo kainą.

Likutinė arba liekamoji įmonės pakeitimo kaina- tai yra jo pradinė arba pakeitimo kaina, atėmus visų rūšių nusidėvėjimo piniginę vertę: fizinį, moralinį ir ekonominį. Rodo tikrąją įmonės vertę vertinimo metu.

Įmonės buhalterinė vertė yra jos turto vertė pagal naujausią įmonės balansą. Įmonės grynoji buhalterinė vertė apibrėžiama kaip skirtumas tarp įmonės turto (balansine verte) ir sukaupto nusidėvėjimo, taip pat įmonės įsipareigojimų.

Veiklos tęstinumo vertės sąvoka yra ne standartas ar vertės rūšis, o prielaida dėl įmonės būklės. Tai reiškia, kad įmonė vertinama kaip perspektyvus veikiantis verslo subjektas, kuriam negresia tiesioginė veiklos nutraukimo grėsmė. Taigi daugeliu atvejų, kalbant apie veikiančią įmonę, vertinamą vertę teisingiau būtų apibrėžti kaip protingą įmonės, kaip veikiančios, rinkos vertę arba kaip įmonės, kaip veikiančios, investicijų vertę ir pan. .

Įmonės finansų valdymo tikslas – tvariai didinti jos savininkų ar akcininkų ekonominį turtą. Kas lemia šią savijautą? Daug. Ir ne tik ekonominis. Remsimės tuo, kad verslo, į kurį investavote savo pinigus, klestėjimas yra viena geriausių vaistų nuo neurozės. Kitaip tariant, kuo brangiau įmonę vertina rinka ir kuo stabilesnis šis vertinimas, tuo didesnė jos savininkų ekonominė gerovė ir ramybė. Taigi, vienas iš pagrindinių finansų mokslo ir praktikos klausimų yra: „Kiek verta įmonė?

Požiūris

Atsakymas į šį klausimą priklauso nuo to, kokiu požiūriu įmonė yra vertinama? Jos savininkų gerovė kartais pasiekiama netikėtais būdais – pavyzdžiui, parduodant įmonę. Įmonės vertinimas priklauso nuo daugelio kitų veiksnių. Buvo net speciali profesija „komercinės nuosavybės vertintojas“, kuri pastaraisiais metais greitai buvo įtraukta į Rusijos verslo praktiką. Buvo suorganizuota net Rusijos vertintojų asociacija. Panašios asociacijos jau daugelį dešimtmečių egzistuoja išsivysčiusios rinkos ekonomikos šalyse. Be to, nepriklausomos vertinimo įmonės egzistuoja kaip išvystytas konsultacinių įmonių verslas.

Įmonės vertė priklauso nuo to, kam jis skirtas. Universalios metodikos šioje srityje nėra.

Kuo tiksliau bus apibrėžtas vertinimo tikslas, tuo sėkmingesnis bus projektas, dėl kurio jis buvo atliktas. Įmonės vertę galima įvertinti:

• kaip dovanos, turto, turto vertės įvertinimas mokesčių tikslais;
• kaip įmonės darbuotojų dalyvavimo įstatiniame kapitale planų (iployee Stock Ownership Plans, ESOP) pagrindas;
• perkant ir parduodant įmonę ar jos akcijų paketą;
• likvidavus įmonę;
• įmonių susijungimo ir atskyrimo metu;
• įmonės finansinių perėmimų ir nuosavybės teisių pertvarkymo metu;
• kreipiantis dėl banko paskolos, užtikrintos įmonės turtu;
• skyrybų atveju;
• sudarant draudimo sutartis;
• įvykus draudiminiams įvykiams;
• paskelbiant bankrotą;
• išleidžiant naujas akcijas ir kitus vertybinius popierius.

Pačios įmonės vertė gali būti įvairių formų:

1) tikroji rinkos vertė(tikroji rinkos vertė) – tai yra, vyriausybinių įstaigų priimta vertė yra vienodai naudinga tiek smulkiesiems, tiek stambiems akcininkams ir artima panašių objektų vidutinei rinkos vertei;

2) investicinė kaina(investicijos vertė) – t.y., tam tikros įmonės vertė tam tikram investuotojui su visais jo planais, pageidavimais, mokesčių ypatybėmis, galimomis sinergijomis ir apribojimais;

3) vidinė ar pagrindinė vertybė(vidinė, pagrindinė vertė), apibrėžiama kaip įvertinimas, gautas kruopščiai ir koordinuotai ištyrus visas įmonės charakteristikas ir rinkos veiksnius;

4) tęstinio verslo išlaidas(toliau – veiklos vertė), kurią gavęs vertintojas mano, kad įmonė tęs veiklą neribotą laiką;

5) likvidacinė vertė(likvidacinė vertė);

6) buhalterinė vertė arba buhalterinė vertė(buhalterinė vertė), gauta pagal apskaitos dokumentus apie įmonės turtą ir įsipareigojimus;

7) tikroji rinkos vertė(rinkos vertė), t.y. kaina, už kurią įmonė gali būti parduota per protingą laiką esamoje rinkoje.

Taip pat verta nepamiršti skirtumų, kurie egzistuoja tarp skirtingų teisinių formų firmų: privačios firmos vertinamos kitaip nei mažos akcinės bendrovės ir kitaip nei didžiulės korporacijos, kurių akcijomis nuolat prekiaujama biržose.

Finansų analitikams ir daugumai praktikų ypač svarbu yra vidinė įmonės akcijų vertė. Nes turėti akcijų reiškia turėti įmonę.

Vidinė arba pagrindinė vertybė

Skaičiuodamas vidinę vertę, analitikas stengiasi būti realistas, nepervertindamas ar neįvertindamas savo įverčių, palyginti su realiomis akcijų pasiūlos ir paklausos rinkos sąlygomis, turi atsižvelgti į šiuos veiksnius, galinčius turėti įtakos akcijų vertei:

• Įmonės turto vertė(firmos turto vertė).Įmonei priklauso įvairus turtas, kurį galima parduoti, o pajamos iš pardavimo paskirstomos akcininkams Vertinant iš tęstinės veiklos perspektyvos, dažniausiai į šią vertę neatsižvelgiama, nebent įmonė randamas turtas, kuris nereikalingas pagrindinės gamybos tęstinumui. Bet net ir tokiu atveju perteklius parduodamas, o po to vertinama įmonė. Nors perteklinis turtas ne visada gali būti parduotas per ribotą projekto laiką dėl kurių atliekamas vertinimas.. Pastaruoju atveju ši turto dalis įtraukiama į vertinimą.
• Tikėtinos palūkanos ir dividendai ateityje(tikėtinos būsimos palūkanos ir dividendai). Jei įmonė turi mokėti palūkanas už anksčiau paimtą paskolą arba jau paskelbė apie dividendų mokėjimą, tai turi įtakos akcijų kainai.
• Tikėtinos ateities pajamos(tikėtinas būsimas uždarbis). Tai yra vertinimo pagrindas, stipriausias veiksnys.
• Tikėtinas augimo tempas ateityje(tikėtinas augimo tempas ateityje). Jei įmonės laukia šviesi ateitis – stiprus, greitas ir tvarus augimas, jos akcijos tikrai kils.

Vidinė vertė apskaičiuojama siekiant palyginti ją su dabartine rinkos verte arba kaina, kurią už įmonę pasiūlytų rimtas pirkėjas. Rinka yra netobula, tai yra, ji ne iš karto reaguoja į pokyčius įmonėje, jos akcijos gali būti nuvertintos arba pervertintos. Pagrindinė analitiko užduotis yra būtent aptikti tokio tipo neatitikimus, kad juos būtų galima pelningai panaudoti perkant ir parduodant įmonę arba siekiant atkreipti vadovybės ir savininkų dėmesį į finansinio perėmimo ar bankroto pavojus. Rinkos įmonės nuvertinimo ir pervertinimo situacijos yra laikinos, todėl bet koks įvertinimas išlieka teisingas tik tam tikrą laiką, kurio trukmė nežinoma. Kartais rinka iš karto sureaguoja net į gandus apie konkrečią įmonę, o kartais net labai perspektyvių pokyčių įmonėse nepripažįsta ilgą laiką. Kodėl taip yra? Tai viena iš problemų, į kurią finansų mokslas dar nerado aiškaus atsakymo.

Vidinės vertės metodas ne visada veikia dėl šių pagrindinių priežasčių:

• Rinka yra netobula, ji ne visada iš karto ir adekvačiai reaguoja į pokyčius įmonėse.
• Yra įmonių, kurių sėkmė labai priklauso nuo spekuliacinių faktorių ir sėkmės, o ne nuo skaičiavimų gilumo ir kruopštumo. Kai kurios prekybos rūšys yra tokios.
• Kai kurios įmonės sparčiai auga, o šį augimą sunku numatyti ir įvertinti, nes tam įtakos turi tokie veiksniai kaip mada. Galite prisiminti Rubiko kubo ir elektroninio žaislo Tamagotchi pardavimo bumą. Atrodė, kad visas pasaulis dėl jų išprotėjo! Ir kodėl?
• Retkarčiais rinkoje atsiranda naujų produktų, technologijų ir sektorių. Šių naujų reiškinių ekonominiai parametrai tam tikrą laiką negali būti formaliai analizuojami.
• Kartais rinka išgyvena „juoduosius“ antradienius, ketvirtadienius ir penktadienius, kai visos rinkos akcijų kainos be jokios aiškios priežasties tiesiog krenta į bedugnę. Gerai tai, kad šie laikotarpiai yra palyginti trumpi, nors ir nenuspėjami.
• Į racionalią analizę įtraukti ekonomikos ciklinius svyravimus ne visada lengva. Šie reiškiniai yra pernelyg daugialypiai ir sudėtingi.
• Revoliuciniai perversmai kai kuriose šalyse gali supurtyti ir net pakeisti rinkos struktūrą.

Vienaip ar kitaip, su įmonės ar jos dalies (akcijų) turėjimu susijusi finansinė nauda gaunama iš šių šaltinių:

• pajamos arba pinigų srautai iš pagrindinių operacijų;
• pajamos arba pinigų srautai iš investicijų (palūkanos už įsigytas skolos priemones arba dividendai iš savitarpio finansinių priemonių);
• pajamos iš turto pardavimo;
• pajamos iš turto įkeitimo;
• akcijų pardavimas.

Pagrindiniai finansiniai kintamieji vertinant šių šaltinių dydį yra šie:

• pelnas (pajamos);
• pinigų srautai;
• dividendai arba galimybė mokėti dividendus;
• pajamos;
• pajamos (įplaukos);
• turtas;
• kapitalo kaina (banko palūkanų normų lygis).

Kai kuriais atvejais sandorių, kurių vertinimas atliekamas, ypatumai ir kitos papildomos aplinkybės gali reikšmingai paveikti rezultatą. Tarp šių veiksnių:

• akcijų paketo dydis iš pozicijų ir kieno interesais įmonė vertinama (kontroliuojanti, dominuojanti, reikšminga, maža);
• teisė dalyvauti valdyme (balsavimo teisės);
• galimybė lengvai, greitai ir be didelių nuostolių parduoti akcijas, jų likvidumas, t.y. įrengtos ir aktyvios rinkos buvimas joms;
• įstatyminiai apribojimai sandoriams su akcijomis (pagal sandorio dydį, pagal teisę į kontrolinį akcijų paketą, antimonopolinės taisyklės, tam tikrų rūšių sprendimų priėmimo apribojimai, užsieniečių teisių apribojimai ir kt.);
• nuosavybės teisių apribojimai;
• apribojimai keisti pagrindinę įmonės veiklą;

Įmonės vertės įvertinimo metodai

Firmų vertinimo metodų sąrašas gana ilgas. Šiuos metodus verta studijuoti atskirame kurse. Mes tik trumpai apibūdinsime kiekvieno iš šių metodų esmę.

Galimybės mokėti metodas

Pirkėjai įvertina, kiek konkreti įmonė gali aptarnauti kaip skolą, jei perkama iš skolintų lėšų. Pardavėjai šiuo metodu apskaičiuoja maksimalią kainą, kurią gali palaikyti įmonės generuojamas pinigų srautas.

Metodo logika yra tokia. Įmonė sukurs X rublių grynųjų pinigų įplaukas, kurias bus galima sumokėti už skolintą kapitalą. Tokiu būdu pirkėjas gali pasiskolinti tokį kapitalą, grąžinti jį per protingą terminą ir tada gauti pelno iš verslo. Tai reiškia, kad skolinto kapitalo suma yra maždaug lygi verslo kainai. Skaičiavimas atliekamas taip. Pinigų srautų prognozės rengiamos 7-10 metų (arba trumpesniam laikotarpiui, priklausomai nuo vidutinio kapitalo investicijų atsipirkimo laikotarpio šioje pramonės šakoje ir šioje šalyje). Iš numatomų srautų atimami srautai, skirti verslui išlaikyti veikiančią konkurencingą. Rezultatas bus vidutinių pinigų įplaukų, skirtų priežiūrai, prognozė ir skolinto kapitalo grąžinimas. Tuo remiantis apskaičiuojama suma, kurią galima pasiskolinti iš banko už šį pinigų srautą. Atsižvelgiant į tai, kad paskola negali viršyti 75-85% visos projekto sumos, skaičiuojama bendra įmonės savikaina.

Diskontuotų pinigų srautų metodas

Šis būdas taikomas: kai įmonės pirkimas laikomas investicija ir ketinama perparduoti po kelerių metų; kai įmonė perkama skolintomis lėšomis siekiant greito likvidavimo ar perpardavimo; kai įmonė veikia didelės rizikos aplinkoje.

Skaičiavimas atliekamas taip. Pinigų srautų prognozė sudaroma visam laikotarpiui, kurį pirkėjas ketina išlaikyti įmonę savo nuosavybėje. Kasmet išskaičiuojamos verslo išlaikymo išlaidos, mokesčiai ir skolos aptarnavimo išlaidos. Tada likusios metinės sumos diskontuojamos iki šios dienos ir sudedamos. Gauta suma pridedama prie likutinės turto vertės, kurios tikimasi laikymo laikotarpio pabaigoje, ir atimama iš tuo metu tikėtinų įsipareigojimų. Rezultatas artimas dabartinei bendrovės kainai.

Pajamų srauto kapitalizavimo metodas

Metodas taikomas įmonėms, kurios gamina pakankamai dideles pajamas po mokesčių, kurios gali būti priskiriamos „prekėms“, kurios viršija įmonės turto vertę. Parengiama „atnaujinta“ prognozuojama ateinančių 12 mėnesių pajamų ataskaita. Grynosios veiklos pajamos atskaičius mokesčius dalijamos iš reikalaujamos grąžos, kurios potencialus investuotojas tikėtųsi iš bet kokios investicijos esant tokiam rizikos lygiui. Iš rezultato atimami visi įmonės įsipareigojimai, kuriuos prisiims naujasis įmonės savininkas. Rezultatas lygus firmos vertei.

Perteklinio uždarbio metodas

Šis metodas naudojamas vertinant bet kurią pelningą įmonę. Daroma prielaida, kad įmonė yra verta tiek, kiek iš tikrųjų vertas jos turtas, plius jos „geras vardas“, jei pajamos pakankamai didelės.

Turto ekonominės vertės metodas

Metodas taikomas ne itin pelningoms įmonėms, mažėjančio pelningumo įmonėms, taip pat tais atvejais, kai parduoti įmonę dalimis yra pelningiau nei dabartinė jos veikla. Nepriklausomi ekspertai atskirai įvertina kiekvieno turto realią likvidavimo vertę, o gautus rezultatus susumavus sudaro įmonės kainą.

Grynosios vertės pagal knygas metodas

Retai naudotas. Kaina nustatoma iš jos turto sumos atimant įmonės įsipareigojimų sumą. Šis vertinimas naudojamas kaip papildomas argumentas derybose.

Vidaus pajamų tarnybos metodas

Naudojamas pirmiausia nustatant mokesčius už dovanas, paveldėjimą ir pan. „Nematerialusis turtas“ ir įsipareigojimai atimami iš įmonės turto. Prie rezultato pridedamas papildomas pajamų iš „gero vardo“ srautas, kapitalizuotas vidutiniu „įprastu“ tarifu.

Palyginamas pardavimo metodas

Jis naudojamas, kai yra patikimų duomenų apie panašių įmonių pardavimus, kurių finansinė dokumentacija yra prieinama analizei ir patikrinta nepriklausomų ekspertų. Ankstesni sandoriai lyginami su vertinama įmone ir detaliai tikslinami atsakant į klausimą: „Kiek būtų verta mūsų įmonė, jei ji būtų parduota taip pat, kaip ir jos analogas?

Kainos/uždarbio santykio metodas

Daugiausia taikoma didelėms akcinėms bendrovėms, kurių akcijomis prekiaujama biržoje. Atrenkama nemažai panašių įmonių. Apskaičiuojamas akcijų rinkos kainos ir pelno, tenkančio vienai akcijai, santykis (C/E), o tada – šių rodiklių vidutinė vertė. Vertinamos įmonės grynosios pajamos po mokesčių padauginamos iš gauto vidutinio P/E santykio, kad būtų gauta įmonės kainos versija kaip bendra visų jos akcijų kaina.

Pakeitimo išlaidų metodas

Šis būdas taikomas tik draudimo tikslais pagal sutarties sąlygas dėl visiško nuostolių atlyginimo dėl draudžiamojo įvykio. Nepriklausomas ekspertas įvertina verslo atkūrimo kainą dabartinėmis kainomis. Nepriklausomas ekspertas reikalingas, nes sąvoka „visiškas restauravimas“ nėra itin aiški.

Pramonės supaprastinti metodai (nykščio taisyklės kainodaros metodai)

Kai kurios tradicinės pramonės šakos sukūrė senus santykius, kurie dažnai yra pernelyg supaprastinti, tačiau pramonėje yra visuotinai priimtini. Nors su tokiais vertinimais ginčytis sunku, tai turi būti daroma naudojant kitus vertinimo metodus.

Užtikrintos paskolos vertės metodas

Jis naudojamas tik kaip būdas apskaičiuoti paskolos sumą, kuri gali būti paimta tolimesnei įmonės plėtrai po jos įsigijimo. Kiekvienas įmonės turtas vertinamas atskirai, o suma dauginama iš vidurkio, iš kurio bankų sektorius padaugina turto vertę, priimdamas jį užstatu.

Skaičiuodamas vidinę vertę, analitikas stengiasi būti realistas, nei pervertina, nei neįvertina savo įverčių, palyginti su faktinėmis akcijų pasiūlos ir paklausos rinkos sąlygomis. Jis turi atsižvelgti į šiuos veiksnius, galinčius turėti įtakos akcijų kainai:

• – įmonės turto vertė ( įmonės turto vertė).Įmonei priklauso įvairus turtas, kurį galima parduoti, o parduotos lėšos paskirstomos akcininkams. Vertinant iš tęstinės veiklos perspektyvos, į šią vertę paprastai neatsižvelgiama, nebent įmonė turi turto, kuris nėra reikalingas pagrindinei veiklai tęsti. Bet ir tokiu atveju perteklius parduodamas, o tada įmonė vertinama. Nors ne visada įmanoma parduoti perteklinį turtą per ribotą projekto, kuriam atliekamas vertinimas, laikotarpį. Pastaruoju atveju ši turto dalis įtraukiama į vertinimą;
• – tikėtinas būsimas palūkanas ir dividendus ( tikėtinas būsimas palūkanas ir dividendus). Jeigu įmonė privalo mokėti palūkanas už anksčiau paimtą paskolą arba jau paskelbė apie dividendų mokėjimą, tai turi įtakos akcijų kainai;
• – tikėtinas būsimas pajamas ( tikėtinas būsimas uždarbis). Tai yra vertinimo pagrindas, galingiausias veiksnys;
• – tikėtinas augimo tempas ateityje ( tikėtinas augimo tempas ateityje). Jei įmonės laukia šviesi ateitis – stiprus, greitas ir tvarus augimas, jos akcijos tikrai kils.

Vidinė vertė apskaičiuojama siekiant palyginti ją su dabartine rinkos verte arba kaina, kurią už įmonę pasiūlytų rimtas pirkėjas. Rinka netobula, t.y. ji ne iš karto reaguoja į pokyčius įmonėje, jos akcijos gali būti nuvertintos arba pervertintos. Pagrindinė analitiko užduotis yra būtent aptikti tokio tipo neatitikimus, kad juos būtų galima pelningai panaudoti perkant ir parduodant įmonę arba siekiant atkreipti vadovybės ir savininkų dėmesį į finansinio perėmimo ar bankroto pavojus. Rinkos įmonės nuvertinimo ir pervertinimo situacijos yra laikinos, todėl bet koks įvertinimas išlieka teisingas tik tam tikrą laiką, kurio trukmė nežinoma. Kartais rinka iš karto sureaguoja net į gandus apie konkrečią įmonę, o kartais net labai perspektyvių pokyčių įmonėse nepripažįsta ilgą laiką. Kodėl taip yra? Tai viena iš problemų, į kurią finansų mokslas dar nerado aiškaus atsakymo.

Vidinės vertės metodas ne visada veikia dėl šių pagrindinių priežasčių:

• – rinka netobula, ne visada iš karto adekvačiai reaguoja į įmonių pokyčius;
• – yra įmonių, kurių sėkmė labai priklauso nuo spekuliacinių faktorių ir sėkmės, o ne nuo skaičiavimų gilumo ir kruopštumo.

Kai kurios verslo rūšys yra:

• – Kai kurios firmos sparčiai auga, o šį augimą sunku prognozuoti ir įvertinti, nes tam įtakos turi tokie veiksniai kaip mada. Galite prisiminti Rubiko kubo ir elektroninio žaislo Tamaguchi pardavimo bumą. Atrodė, kad visas pasaulis dėl jų išprotėjo! Ir kodėl?
• – Rinkoje karts nuo karto atsiranda naujų produktų, technologijų ir sektorių. Šių naujų reiškinių ekonominiai parametrai kurį laiką netinkami formaliai analizuoti;
• – kartais rinkoje pasitaiko „juodieji antradieniai, ketvirtadieniai ir penktadieniai“, kai visos rinkos akcijų kainos tiesiog be aiškios priežasties krenta į bedugnę. Gerai tai, kad šie laikotarpiai yra palyginti trumpi, nors ir nenuspėjami;
• – ciklinius ekonomikos svyravimus ne visada lengva įtraukti į racionalią analizę. Šie reiškiniai yra per daug daugiamačiai ir sudėtingi;
• – revoliuciniai perversmai kai kuriose šalyse gali supurtyti ir net pakeisti rinkos struktūrą.

Vienaip ar kitaip, su įmonės ar jos dalies (akcijų) turėjimu susijusi finansinė nauda gaunama iš šių šaltinių:

• 1) pajamos arba pinigų srautai iš pagrindinės veiklos;
• 2) pajamos arba pinigų srautai iš investicijų (palūkanos už įsigytas skolintas priemones arba dividendai iš akcijų priemonių);
• 3) pajamos, gautos pardavus turtą;
• 4) pajamos iš turto įkeitimo;
• 5) akcijų pardavimas.

Pagrindiniai finansiniai kintamieji vertinant šių šaltinių dydį yra šie:

• 1) pelnas (pajamos);
• 2) pinigų srautai;
• 3) dividendai arba galimybė išmokėti dividendus;
• 4) uždarbis;
• 5) pajamos (įplaukos);
• 6) turtas;
• 7) kapitalo kaina (banko palūkanų normų lygis).

Kai kuriais atvejais vertinamų sandorių specifika ir kitos papildomos aplinkybės gali reikšmingai paveikti rezultatą. Tarp šių veiksnių:

• – akcijų paketo dydis iš pozicijų ir kieno interesais įmonė vertinama (kontroliuojanti, dominuojanti, reikšminga, maža);
• – teisės dalyvauti valdyme (balsavimo teisės);
• – galimybė lengvai, greitai ir be didelių nuostolių parduoti akcijas, jų likvidumas, t.y. įrengtos ir aktyvios rinkos buvimas jiems;
• – įstatyminiai apribojimai sandoriams su akcijomis (pagal sandorio dydį, teisę į kontrolinį akcijų paketą, antimonopolines taisykles, tam tikrų rūšių sprendimų priėmimo apribojimus, užsieniečių teisių apribojimus ir kt.);
• – nuosavybės teisių apribojimai;
• – apribojimai keisti pagrindinę įmonės veiklą ir kt.

Pagrindinė įmonės vertė yra tikroji įmonės turto vertė, atsižvelgiant į jos finansinę būklę. Rodiklis yra nuspėjamasis. Investuotojai numato įmonės parametrus.

Darbas paremtas finansine ir gamybine informacija.

Fundamentali įmonės vertė ir fundamentinė analizė.

Investuotojas perka vertybinius popierius atlikęs analizę.

Pagrindiniai rodikliai:

Pajamos. Tai pinigai, kuriuos įmonė gauna pardavusi prekes ar paslaugas. Geras investuotojas atkreipia dėmesį į nuosmukio dinamiką. Ekonominių krizių metu pajamų mažėjimas yra visiškai normalus reiškinys. Norint nustatyti įmonės potencialą, ją reikėtų palyginti su konkurentais. Jei nuosmukis stipresnis nei kiti, tai įmonei kelia nerimą. Jei kritimas mažesnis, tai teigiama žinia. Pavyzdžiui, pirmųjų sankcijų laikotarpiu „Lukoil“ parodė nedidelį nuosmukį, palyginti su kitomis įmonėmis. Taip yra dėl glaudžių „Lukoil“ ir Amerikos verslo ryšių, o kiti tokio ryšio neturėjo.

Turtas ir kapitalizacija. Viskas, kas priklauso įmonei. Laisvų grynųjų pinigų sukaupimas praėjusiu laikotarpiu leidžia įmonei juos panaudoti skoloms ar kitiems įsipareigojimams apmokėti.

Gamybos rodikliai. Atkreipkite dėmesį į dinamiką. Pavyzdžiui, įmonei, kuri gamina programinę įrangą, svarbus parduotų kopijų skaičius, o naftos organizacijai pirminis rodiklis bus pagamintos ir perdirbtos naftos kiekis.

Geopolitiniai veiksniai.

Didelės įmonės neišvengiamai priklauso nuo geopolitinių veiksnių. Pavyzdžiui, Rusijos naftos kompanijos, sudariusios sutartis dėl bendros Venesuelos telkinių plėtros, gali jas prarasti.

Rusijos organizacijų veiklos kritimas reiškia Amerikos organizacijų vertės padidėjimą. Geras investuotojas atsižvelgia į mažiau pastebimus rodiklius: darbo ir mokesčių įstatymus, aplinkosaugos įstatymus.

Naujų aplinkosaugos standartų priėmimas Europoje užvėrė kelią Rusijos naftos produktams. Įmonės, siekdamos patekti į Europos rinką, turėjo modernizuoti gamyklas ir padidinti naftos perdirbimo lygį.

Kitas pavyzdys. „Foxconn“ naudoja pigią darbo jėgą. Jo esminė vertė sumažės, jei bus priimti teisės aktai, nustatantys pakankamai aukštą minimalų atlyginimą.

Ypatumai.

Pagrindinė įmonės vertė yra nuspėjamasis rodiklis. Jis niekur nefiksuotas ir nulemtas investuotojo intelektualinio darbo.

Geras investuotojas būtinai atsižvelgia į įmonės veiksnius, pramonę, nacionalinius ir tarptautinius parametrus.