این نام زیبا و جذاب یک شاخص تجاری مهم را رمزگذاری می کند که به این سوال کلیدی پاسخ می دهد: "پول کجاست؟". در این مقاله به رمزگشایی اجزای این شاخص با جزئیات بیشتر، استخراج فرمول محاسبه آن و توجیه روش بر اساس ارزیابی خالص جریان های نقدی می پردازیم.

جریان نقدی خالص (NPF) چیست؟

این اصطلاح از زبان انگلیسی آمده است. در اصل، نام آن شبیه جریان نقدی خالص است، مخفف NCF پذیرفته شده است. در ادبیات تخصصی، گاهی اوقات از نام ارزش خالص استفاده می شود - "ارزش جاری".

جریان نقدیجابجایی وجوه در سازمان را دریافت و دفع منابع مالی و معادل آن می نامند. وجوه ورودی یک جریان نقدی مثبت (انگلیسی Cash Inflow، مخفف CI)، خروج - منفی یا خروجی (Cash Outflow، CO) را تشکیل می دهند. چه زمانی "پاک" در نظر گرفته می شود؟

تعریف.اگر بازه زمانی معینی را در نظر بگیریم و جریان ورودی و خروجی پول را در این مدت ردیابی کنیم و جریان های مثبت و منفی را جمع کنیم، مقدار حاصل به دست می آید. جریان نقدی خالص، یعنی تفاوت بین ورودی و خروجی وجوه.

این موقعیت کلیدی تحلیل سرمایه گذاری است که می توان از آن برای تعیین موارد زیر استفاده کرد:

• جذابیت سازمان برای سرمایه گذاران بالقوه (کارایی اقتصادی پروژه سرمایه گذاری)؛
• وضعیت مالی فعلی؛
• توانایی یک سازمان برای افزایش ارزش خود

اجزای خالص جریان نقدی

این شرکت فعالیت های مختلفی را انجام می دهد که نیاز به خروج سرمایه دارد و جریان ورودی را ارائه می دهد. هر نوع فعالیتی جریان نقدی خود را "حمل" می کند. برای تعیین NPV موارد زیر در نظر گرفته می شود:

• اتاق عمل - جریان OSF؛
• مالی - FCF;
• سرمایه گذاری - ICF.

AT جریان نقدی عملیاتیشامل می شود:

• وجوه پرداخت شده توسط خریداران کالا یا خدمات؛
• پول پرداخت شده به تامین کنندگان؛
• پرداخت حقوق؛
• مشارکت های اجتماعی؛
• پرداخت اجاره؛
• حفظ عملیات

AT جریان نقدی مالیعبارتند از:

• اخذ و بازپرداخت اعتبارات و وام‌ها؛
• بهره وام ها و وام ها؛
• پرداخت و دریافت سود سهام؛
• سایر پرداخت ها برای تقسیم سود.

جریان نقدی سرمایه گذاریشامل می شود:

• پاداش به تامین کنندگان و پیمانکاران برای دارایی های غیرجاری؛
• پرداخت برای تحویل و نصب دارایی های غیرجاری؛
• بهره وام برای دارایی های غیرجاری؛
• انتشار و بازخرید انواع دارایی های مالی (اوراق قرضه و غیره).

توجه داشته باشید!گاهی اوقات دریافت ها یا پرداخت های خاصی را می توان به جریان های نقدی متفاوت نسبت داد. به عنوان مثال، اگر وامی برای حمایت از تجارت فعلی گرفته شود، باید به FCF نسبت داده شود، و اگر هدف مورد نظر آن یک خط تجاری جدید باشد، این در حال حاضر ICF است. همیشه باید شرایط خاص را در نظر گرفت.

فرمول های خالص جریان نقدی

فرمول کلی برای محاسبه NPV را می توان به صورت زیر نشان داد:

NPV \u003d CI - CO، جایی که:

• CI - جریان ورودی؛
• CO - جریان خروجی.

اگر گروه بندی پرداخت ها را بر اساس دوره های زمانی گزارش در نظر بگیریم، فرمول به شکل زیر خواهد بود:

NPV \u003d (CI 1 - CO 1) + (CI 2 - CO 2) + ... + (CIن- COن).

در یک فرم کلی، فرمول را می توان به صورت زیر نشان داد:

NPV =i=1 n ( CI i – CO i), جایی که:

• CI - جریان ورودی؛
• CO - جریان خروجی؛
• n تعداد برآوردهای جریان نقدی است.

شما می توانید NPV را به عنوان مجموعه ای از جریان ها از انواع مختلف فعالیت های سازمان تصور کنید: عملیاتی، مالی و سرمایه گذاری:

NPV \u003d (CI - CO) OSF + (CI - CO)FCF + (CI - CO)ICF.

این تقسیم معنای مهمی دارد: نتیجه نهایی نشان نخواهد داد که در کدام یک از فعالیت ها چگونه بر جریان نهایی تأثیر گذاشته است، کدام فرآیندها این تأثیر را داشته اند و چه روندهایی دارند.

روش های محاسبه NPV

روش محاسبه بر اساس هدف و همچنین بر اساس کامل بودن داده های گزارش انتخاب می شود. کاربران بین محاسبه مستقیم و غیرمستقیم NPV انتخاب می کنند. در هر دو مورد، تفکیک جریان ها بر اساس فعالیت مهم است.

روش مستقیم برای محاسبه NPV

این متکی بر حسابداری برای حرکت وجوه در حساب های سازمان است که در حساب ها، در دفتر کل، مجلات-سفارش ها به طور جداگانه برای هر نوع فعالیت منعکس شده است. شاخص اصلی درآمد فروش شرکت است.

روش مستقیم به شما امکان می دهد تا به سرعت ورودی و خروجی وجوه سازمان را ردیابی کنید، نقدینگی دارایی ها و پرداخت بدهی را کنترل کنید.

توجه داشته باشید!این روش برای فرم گزارش جریان نقدی که توسط وزارت دارایی فدراسیون روسیه تهیه شده و با دستور شماره 4N مورخ 13 ژانویه 2000 شماره 4N "در مورد اشکال صورت های حسابداری سازمان ها" تأیید شده است، استفاده می شود.

برای محاسبه NPV با استفاده از این روش، باید جریان‌های مثبت (درآمد، سایر دریافت‌ها) را اضافه کنید و هزینه‌ها، پرداخت‌های مالیاتی و سایر جریان‌های منفی را از آنها کم کنید.

متأسفانه روش مستقیم اجازه ارتباط نتیجه مالی نهایی (سود خالص) را با تغییرات دارایی های پولی نمی دهد.

روش غیر مستقیم برای محاسبه NPV

این روش بر خلاف روش مستقیم، رابطه بین جریان های نقدی و نتایج مالی را نشان می دهد.

درآمد خالص دقیقاً مشابه رشد جریان نقدی نیست. یک مطالعه عمیق تر می گوید که سود می تواند هم کمتر از NPV و هم بیشتر از آن باشد. به عنوان مثال، در دوره مورد تجزیه و تحلیل، آنها تجهیزات جدید خریداری کردند، یعنی افزایش هزینه ها، که منجر به افزایش سود نه در این، بلکه فقط در دوره های بعدی می شود. آنها وام گرفتند - جریان نقدی افزایش یافت، اما سود خالص افزایش پیدا نکرد. تفاوت اصلی بین NPV و سود خالص در جدول 1 نشان داده شده است.

برگه 1 تفاوت بین جریان نقدی خالص و درآمد خالص

روش غیرمستقیم با انجام تعدیلات، درآمد خالص را به شاخص های جریان نقد تبدیل می کند:

• هزینه های استهلاک؛
• حرکت در بدهی ها؛
• تغییرات در دارایی ها

شاخص ها از ترازنامه و ضمائم آن، گزارش مالی، دفتر کل گرفته شده است.

برای محاسبه NPV به روش غیرمستقیم، باید شاخص‌های سود خالص و میزان استهلاک دارایی‌های مشهود و نامشهود و همچنین دلتا (کاهش یا افزایش) حساب‌های پرداختنی و وجوه ذخیره جمع‌آوری و سپس از مقدار آن کسر شود. دلتای مطالبات و موجودی ها. بنابراین، روشن است که چگونه حرکت ارقام در ترازنامه بر خالص جریان نقدی - تغییرات در ارزش دارایی ها و بدهی ها تأثیر می گذارد.

برآورد شاخص NPV

NPV بزرگتر از صفر است(جریان نقدی مثبت) می تواند به دلیل افزایش بدهی ها یا کاهش دارایی ها ایجاد شود. در هر صورت دریافت وجوه بیشتر از خروجی آنهاست. این امر نشان دهنده جذابیت سرمایه گذاری شرکت در این دوره است. برای ارزیابی یک پروژه سرمایه گذاری باید یک دوره طولانی از جمله دوره بازگشت سرمایه ها را در نظر گرفت و اعمال کرد. هر چه ارزش پروژه بیشتر باشد، جذابیت پروژه برای سرمایه گذاران بیشتر خواهد بود.

هنگام مقایسه خالص جریان‌های نقدی دو سازمان مختلف، سازمانی که این شاخص را بالاتر می‌برد، جذاب‌تر برای سرمایه‌گذاری تلقی می‌شود.

NPV نزدیک به صفر است- این شاخص نشان می دهد که سازمان بودجه کافی برای افزایش ارزش را ندارد. سرمایه گذاران چنین پروژه هایی را رد می کنند.

NPV کمتر از صفر است(جریان نقدی منفی) - خروج وجوه از دریافت آنها بیشتر است. این شرکت از نظر مالی زیان آور است، البته سرمایه گذاری در آن غیرقابل قبول است.

در اقتصاد کسب و کار اغلب از عبارت «جریان نقدی خالص» استفاده می شود. در ادبیات خارجی از اصطلاح Net Cash Flow استفاده می شود. این تفاوت بین دو مقدار جریان نقدی مثبت و منهای جریان نقدی است. ارزش اول دریافت پول است و دومی خرج آنها. مفهوم خالص جریان نقدی برای زمان معینی در چارچوب فواصل معین آن قابل اعمال است.

نحوه محاسبه خالص جریان نقدی

برای یافتن خالص جریان نقدی، اقتصاددانان از فرمول استفاده می کنند:

NCF = CF + - CF - (1)

• که در آن CF + - به معنای جریان نقدی مثبت یا دریافت وجوه است.
• CF - - یک جریان با علامت منفی، به عبارت دیگر، صرف پول.

به عنوان یک قاعده، پرداخت های فردی در یک جریان نقدی یکسان بر اساس فواصل زمانی گروه بندی می شوند. چنین بازه های زمانی دوره های گزارش حسابداری - ماه، سه ماهه، سال است. بنابراین، با در نظر گرفتن N تعداد بازه های زمانی، عبارت جریان خالص را به صورت زیر می نویسیم:

NCF = NCF 1 + NCF 2 +…+ NCF N (2)

NCF = (CF 1+ - CF 1-)+ (CF 2+ - CF 2-)+…+ (CF N+ - CF N-) (3)

عملیات تخفیف جریان نقدی

اغلب اوقات، زمانی ایجاد می شود که پرداخت ها برای چندین ماه یا سال انجام می شود.

به عنوان مثال، شما باید کارایی اقتصادی سرمایه گذاری های آتی را ارزیابی کنید. برای این کار لازم است که جریان خالص را که مستقیماً با پروژه سرمایه گذاری مرتبط است، تنزیل کرد. این ارزش اقتصادی خالص ارزش فعلی یا NPV، خالص ارزش فعلی نامیده می شود.

می توان آن را به عنوان یک جریان نقدی نشان داد که درآمد و هزینه های ایجاد شده توسط این فعالیت را مشخص می کند. اتخاذ تصمیمات مربوط به سرمایه گذاری مرحله مهمی در فعالیت هر بنگاه اقتصادی است. تجزیه و تحلیل کامل از جریان های نقدی آتی مرتبط با اجرای عملیات، طرح ها و پروژه های توسعه یافته.

جریان های نقدی تخمینیبا در نظر گرفتن مفهوم ارزش زمانی پول، با روش های تخفیف انجام می شود.

وظیفه مدیر مالی این است که پروژه‌ها و راه‌های اجرای آن‌ها را انتخاب کند که جریان نقدی را در مقایسه با میزان سرمایه‌گذاری مورد نیاز داشته باشد.

تجزیه و تحلیل پروژه های سرمایه گذاری

روش‌های مختلفی برای ارزیابی جذابیت پروژه‌های سرمایه‌گذاری و بر این اساس، چندین شاخص اصلی از اثربخشی جریان‌های نقدی تولید شده توسط پروژه‌ها وجود دارد. هر روش اساساً یک اصل را دارد: در نتیجه پروژه، شرکت باید سود دریافت کند(سرمایه سهام شرکت باید افزایش یابد)، در حالی که شاخص های مالی مختلف پروژه را از زوایای مختلف مشخص می کند و ممکن است منافع گروه های مختلفی از افراد مرتبط با این شرکت (مالکان، طلبکاران، سرمایه گذاران، مدیران) را برآورده کند.

گام اولتجزیه و تحلیل اثربخشی هر پروژه سرمایه گذاری - محاسبه سرمایه گذاری های مورد نیاز و پیش بینی جریان نقدی آتی تولید شده توسط این پروژه.

مبنای محاسبه تمامی شاخص های اثربخشی پروژه های سرمایه گذاری، محاسبه است جریان نقدی خالص، که به عنوان تفاوت بین درآمد جاری (ورودی) و هزینه (خروج) مرتبط با اجرای پروژه سرمایه گذاری تعریف می شود و با تعداد واحدهای پولی در واحد زمان (واحد پولی / واحد زمان) اندازه گیری می شود.

در اغلب موارد، سرمایه‌گذاری‌های سرمایه در ابتدای پروژه در مرحله صفر یا در چند دوره اول و به دنبال آن جریان‌های نقدی وارد می‌شوند.

از نقطه نظر مالی، جریان های درآمد و هزینه جاری، و همچنین جریان خالص نقدی، به طور کامل یک پروژه سرمایه گذاری را مشخص می کند.

پیش بینی جریان نقدی

هنگام پیش‌بینی جریان نقدی، توصیه می‌شود داده‌های سال اول را بر اساس ماه‌ها، سال دوم را به‌صورت فصلی، و برای تمام سال‌های بعدی با مجموع مقادیر سالانه پیش‌بینی کنید. این طرح توصیه می شود و در عمل باید با شرایط یک تولید خاص مطابقت داشته باشد.

جریان نقدی که برای آن همه عناصر منفی مقدم بر عناصر مثبت هستند نامیده می شود استاندارد(کلاسیک، معمولی و غیره). برای غیر استانداردجریان، عناصر مثبت و منفی متناوب ممکن است. در عمل، چنین شرایطی اغلب زمانی رخ می دهد که تکمیل پروژه مستلزم هزینه های قابل توجهی باشد (به عنوان مثال، از بین بردن تجهیزات). همچنین ممکن است در فرآیند اجرای پروژه مربوط به اقدامات حفاظت از محیط زیست، سرمایه گذاری های اضافی مورد نیاز باشد.

• جریان های نقدی دقیقاً با تئوری ارزش پول در زمان مطابقت دارد - مفهوم اساسی مدیریت مالی.
• جریان های نقدی - یک رویداد دقیقاً تعریف شده؛
• استفاده از جریان های نقدی واقعی از مشکلات مرتبط با حسابداری یادبود جلوگیری می کند.

هنگام محاسبه جریان های نقدی، آن را در نظر بگیریدتمام جریان های نقدی که به دلیل این تصمیم تغییر می کند:

• هزینه های مرتبط با تولید (ساختمان، تجهیزات و تجهیزات)؛
• تغییرات در دریافت ها، درآمدها و پرداخت ها؛
• مالیات؛
• تغییر در میزان سرمایه در گردش؛
• هزینه فرصت استفاده از منابع کمیاب در دسترس شرکت (اگرچه این نیازی نیست که مستقیماً با هزینه های نقدی مرتبط باشد).

نباید در نظر گرفته شودآن دسته از جریان های نقدی که در ارتباط با اتخاذ این تصمیم سرمایه گذاری تغییر نمی کنند:

• جریان های نقدی گذشته (هزینه های انجام شده)؛
• جریان های نقدی به شکل هزینه هایی که صرف نظر از اینکه پروژه سرمایه گذاری اجرا می شود یا خیر، متحمل می شود.

دو نوع هزینه وجود دارد که کل سرمایه گذاری مورد نیاز را تشکیل می دهد.

1. هزینههای مستقیم،لازم برای راه اندازی پروژه (ساخت ساختمان، خرید و نصب تجهیزات، سرمایه گذاری در سرمایه در گردش و غیره).
2. هزینه های جایگزیناغلب، این ارزش مکان یا زمین مورد استفاده است که در صورت عدم اشغال برای فروش، می تواند در عملیات دیگری سود ایجاد کند (درآمد جایگزین).
   پروژه

هنگام پیش‌بینی جریان نقدی آتی، باید در نظر داشت که بازیابی هزینه‌های مرتبط با افزایش لازم در سرمایه در گردش شرکت (وجه نقد، موجودی یا مطالبات) در پایان پروژه اتفاق می‌افتد و جریان نقدی مثبت مرتبط را افزایش می‌دهد. تا آخرین دوره

نتیجه نهایی هر دوره، که جریان نقدی آتی را تشکیل می دهد، مقدار سود خالص است که به میزان استهلاک انباشته و سود تعلق گرفته به وجوه استقراضی افزایش می یابد (بهره قبلاً در هنگام محاسبه هزینه سرمایه در نظر گرفته شده است و باید دو بار شمرده نشود).

به طور کلی، جریان نقدی ایجاد شده توسط یک پروژه سرمایه گذاری، دنباله ای از عناصر است INV t، CF k

• INV t - مقادیر منفی مربوط به خروجی های نقدی (برای یک دوره معین، کل هزینه های پروژه از کل درآمد بیشتر است).
• CF k مقادیر مثبت مربوط به جریان های نقدی ورودی هستند (درآمدها از هزینه ها بیشتر است).

از آنجایی که برنامه ریزی برای جریان نقدی آتی همیشه در شرایط عدم قطعیت انجام می شود (لازم است قیمت های آتی مواد اولیه و مواد اولیه، نرخ بهره، دستمزد، حجم فروش و غیره پیش بینی شود)، مطلوب است حداقل سه مورد ممکن در نظر گرفته شود. گزینه های اجرایی برای در نظر گرفتن عامل خطر - بدبینانه، خوش بینانه و واقع بینانه ترین. هرچه تفاوت شاخص های مالی حاصل از هر گزینه کمتر باشد، پروژه در برابر تغییرات شرایط خارجی پایدارتر است، ریسک مرتبط با پروژه کمتر می شود.

شاخص های کلیدی مربوط به برآورد جریان نقدی

یک گام مهم در ارزیابی جریان های نقدی است تجزیه و تحلیل توانایی های مالی شرکتکه حاصل آن باید ارزش بهای تمام شده سرمایه بنگاه با حجم های مختلف مورد نیاز باشد.

ارزش WACCمبنای تصمیم گیری مالی و سرمایه گذاری است، زیرا برای افزایش سرمایه یک بنگاه اقتصادی باید شرایط زیر رعایت شود: هزینه سرمایه کمتر از بازگشت سرمایه است.

ارزش میانگین موزون هزینه WACC سرمایه در اغلب موارد به عنوان نرخ تنزیل هنگام تخمین جریان های نقدی آتی انتخاب می شود. در صورت لزوم، می توان آن را برای شاخص های ریسک احتمالی مرتبط با اجرای یک پروژه خاص و سطح تورم مورد انتظار تنظیم کرد.

اگر محاسبه شاخص WACC با مشکلاتی همراه باشد که قابلیت اطمینان نتیجه به‌دست‌آمده را مورد تردید قرار می‌دهد (به عنوان مثال، هنگام ارزیابی حقوق صاحبان سهام)، می‌توانید متوسط ​​بازده بازار تعدیل شده برای ریسک پروژه مورد تجزیه و تحلیل را به عنوان نرخ تنزیل انتخاب کنید.

در برخی موارد، ارزش نرخ تنزیل برابر با نرخ بانک مرکزی در نظر گرفته می شود.

دوره بازگشت سرمایه پروژه

محاسبه دوره بازپرداخت سرمایه گذاری ها اغلب اولین گام در فرآیند تصمیم گیری در مورد جذابیت یک پروژه سرمایه گذاری خاص برای یک شرکت است. همچنین می توان از این روش برای بررسی سریع پروژه هایی که از نظر نقدینگی غیرقابل قبول هستند استفاده کرد.

بیشتر از همه، طلبکاران شرکت علاقه مند به محاسبه این شاخص هستند که سریع ترین بازپرداخت یکی از تضمین های بازگشت وجوه ارائه شده است.

در حالت کلی، مقدار مورد نظر مقدار !!DPP?? است که برای آن !!DPP = min N??، برای کدام ∑ INV t / (1 + d) tبیشتر یا مساوی ∑ CF k / (1 + d) k، نرخ تخفیف کجاست.

معیار تصمیم گیری هنگام استفاده از روش محاسبه دوره بازگشت سرمایه را می توان به دو صورت فرموله کرد:

• اگر بازپرداخت به طور کلی انجام شود، پروژه پذیرفته می شود.
• اگر مقدار DPP یافت شده در محدوده های مشخص شده باشد، پروژه پذیرفته می شود. این گزینه همیشه هنگام تجزیه و تحلیل پروژه های با درجه ریسک بالا استفاده می شود.

هنگام انتخاب پروژه از چندین گزینه ممکن پروژه هایی با دوره بازپرداخت کوتاه تر ترجیح داده می شوند.

بدیهی است که ارزش دوره بازپرداخت بالاتر است، نرخ تنزیل بالاتر است.

یک نقطه ضعف قابل توجه این شاخصبه عنوان معیاری برای جذابیت پروژه می باشد نادیده گرفتن ارزش جریان نقدی مثبتفراتر از دوره محاسبه شده . در نتیجه، پروژه ای که به طور کلی در کل دوره اجرا برای شرکت به ارمغان می آورد، ممکن است با توجه به معیار !!DPP?? در مقایسه با پروژه دیگری که سود نهایی بسیار کمتری را به ارمغان می آورد، اما هزینه های اولیه را سریعتر بازیابی می کند. (به هر حال، این شرایط به هیچ وجه طلبکاران شرکت را نگران نمی کند.)

این روش همچنین بین پروژه هایی با ارزش !!DPP?? یکسان اما با توزیع درآمد متفاوت در دوره محاسبه شده تمایز قائل نمی شود. بنابراین، اصل ارزش زمانی پول تا حدی نادیده گرفته می شود هنگام انتخاب ترجیح داده شده ترین پروژه.

درآمد خالص فعلی (تخفیف شده).

نشانگر NPVنشان دهنده افزایش مستقیم سرمایه شرکت است، بنابراین برای سهامداران شرکت مهم ترین است. محاسبه ارزش فعلی خالص طبق فرمول زیر انجام می شود:

NPV = ∑ CF k / (1 + d) k - ∑ INV t / (1 + d) t.

معیار پذیرش پروژه یک ارزش مثبت استNPV. در مواردی که نیاز به انتخاب از بین چندین پروژه ممکن است، باید به پروژه ای با ارزش خالص فعلی بیشتر اولویت داده شود.

در عین حال، باید در نظر گرفت که نسبت شاخص های NPV پروژه های مختلف با توجه به تغییر در نرخ تنزیل ثابت نیست. پروژه ای که با معیار NPV در یک مقدار نرخ ارجح تر بود، ممکن است در مقدار دیگر ارجحیت کمتری داشته باشد. همچنین از این نتیجه می‌شود که شاخص‌های PP و NPV می‌توانند برآوردهای متناقضی را هنگام انتخاب ترجیح داده‌شده‌ترین پروژه سرمایه‌گذاری ارائه دهند.

برای تصمیم گیری آگاهانه و در نظر گرفتن تغییرات احتمالی در نرخ (معمولاً مربوط به هزینه سرمایه سرمایه گذاری شده)، تجزیه و تحلیل نمودار NPV در مقابل d مفید است. برای جریان های نقدی استاندارد، منحنی NPV به طور یکنواخت کاهش می یابد و با افزایش d به یک مقدار منفی برابر با ارزش فعلی وجوه سرمایه گذاری شده (∑ INV t / (1 + d) t) تمایل دارد. شیب مماس در یک نقطه معین از منحنی منعکس کننده حساسیت شاخص NPV به تغییر در d است. هر چه شیب بزرگتر باشد، این پروژه ریسک بیشتری دارد: یک تغییر جزئی در وضعیت بازار که بر نرخ تنزیل تأثیر می گذارد، می تواند منجر به تغییرات عمده در نتایج پیش بینی شده شود.

برای پروژه هایی که در دوره های اولیه اجرا درآمد زیادی دارند، تغییرات احتمالی در ارزش فعلی خالص کمتر خواهد بود (بدیهی است که چنین پروژه هایی ریسک کمتری دارند، زیرا بازگشت سرمایه سریعتر است).

هنگام مقایسه دو پروژه جایگزین، توصیه می شود ارزش را تعیین کنید مانعنرخی که ارزش فعلی خالص دو پروژه برابر است. تفاوت بین نرخ تنزیل استفاده شده و نرخ مانع نشان دهنده حاشیه ایمنی از نظر مزیت پروژه با NPV بزرگتر است. اگر این تفاوت کم باشد، خطا در انتخاب نرخ d می تواند منجر به این واقعیت شود که یک پروژه برای اجرا پذیرفته می شود، که در واقع سود کمتری برای شرکت دارد.

نرخ بازده داخلی

نرخ بازده داخلی مربوط به نرخ تنزیلی است که در آن ارزش فعلی جریان نقدی آتی با مقدار وجوه سرمایه گذاری شده منطبق است، یعنی برابری را برآورده می کند.

∑ CF k / (1 + IRR) k = ∑ INV t / (1 + IRR) t.

یافتن این شاخص بدون کمک ابزارهای ویژه (محاسبه های مالی، برنامه های کامپیوتری) در حالت کلی مستلزم حل معادله درجه n است، بنابراین بسیار دشوار است.

با توجه به اینکه اگر نرخ تنزیل با مقدار IRR مطابقت داشته باشد، می توانید از یک روش گرافیکی برای یافتن IRR متناظر با جریان نقدی عادی استفاده کنید (این را می توان به راحتی با مقایسه فرمول های محاسبه NPV و IRR مشاهده کرد). این واقعیت بر اساس روش به اصطلاح گرافیکی برای تعیین IRR است که با فرمول محاسبه تقریبی زیر مطابقت دارد:

IRR = d 1 + NPV 1 (d 2 - d 1) / (NPV 1 - NPV 2),

که در آن d 1 و d 2 نرخ های مربوط به مقداری مثبت (NPV 1) و منفی (NPV 2) ارزش فعلی خالص هستند. هرچه فاصله d 1 - d 2 کمتر باشد، نتیجه دقیق تر است. با محاسبات عملی، اختلاف 5 درصدی را می توان برای به دست آوردن مقدار نسبتاً دقیق مقدار IRR کافی در نظر گرفت.

ملاک پذیرش پروژه سرمایه گذاری، مازاد بر شاخص IRR نرخ تنزیل انتخابی است. هنگام مقایسه چندین پروژه، پروژه هایی با مقادیر IRR بزرگ ترجیح داده می شوند.

در مورد یک جریان نقدی معمولی (استاندارد)، شرط IRR > d همزمان با شرط NPV > 0 برآورده می شود. تصمیم گیری بر اساس معیارهای NPV و IRR نتایج یکسانی را به دست می دهد اگر سؤال امکان اجرای یک پروژه واحد در نظر گرفته شده است. اگر چندین پروژه مختلف با هم مقایسه شوند، این معیارها ممکن است نتایج متناقضی به دست آورند. اعتقاد بر این است که در این مورد، شاخص ارزش فعلی خالص در اولویت خواهد بود، زیرا، منعکس کننده افزایش سرمایه خود شرکت، بیشتر به نفع سهامداران است.

نرخ بازده داخلی اصلاح شده

برای جریان‌های نقدی غیراستاندارد، حل معادله مربوط به تعریف نرخ بازده داخلی، در اکثر موارد (جریان‌های غیر استاندارد با یک مقدار IRR واحد امکان‌پذیر است) چندین ریشه مثبت به دست می‌دهد، یعنی چندین ریشه. مقادیر احتمالی نشانگر IRR در این مورد، معیار IRR > d کار نمی کند: مقدار IRR ممکن است از نرخ تنزیل استفاده شده تجاوز کند و پروژه مورد بررسی بی سود باشد.

برای حل این مشکل در مورد جریان های نقدی غیر استاندارد، یک آنالوگ IRR محاسبه می شود - نرخ بازده داخلی اصلاح شده MIRR (همچنین می توان آن را برای پروژه هایی که جریان های نقدی استاندارد ایجاد می کنند محاسبه کرد).

MIRR نرخ بهره ای است که در طول دوره اجرای پروژه n، کل کل سرمایه گذاری های تنزیل شده در لحظه اولیه انباشته می شود، مقداری برابر با مجموع تمام جریان های نقدی تعلق گرفته با همان نرخ d در پایان دوره اجرای پروژه به دست می آید:

(1 + MIRR) n ∑ INV / (1 + d) t = ∑ CF k (1 + d) n - k .

معیار تصمیم گیری MIRR > د. نتیجه همیشه با معیار NPV سازگار است و می تواند برای ارزیابی جریان های نقدی استاندارد و غیر استاندارد استفاده شود.

نرخ بازده و شاخص سودآوری

سودآوری یک شاخص مهم از اثربخشی سرمایه گذاری است، زیرا نسبت هزینه ها و درآمد را نشان می دهد و میزان درآمد دریافتی برای هر واحد (روبل، دلار و غیره) وجوه سرمایه گذاری شده را نشان می دهد.

P = NPV / INV 100%.

شاخص سودآوری (نسبت سودآوری) PI - نسبت ارزش فعلی پروژه به هزینه ها، نشان می دهد که سرمایه سرمایه گذاری شده در طول اجرای پروژه چند برابر افزایش می یابد:

PI = [∑ CF k / (1 + d) k ] / INV = P / 100٪ + 1.

معیار تصمیم گیری مثبت هنگام استفاده از شاخص های سودآوری، نسبت P > 0 یا معادل آن، PI > 1 است. از بین چندین پروژه، پروژه هایی با شاخص های سودآوری بالاتر ترجیح داده می شوند.

معیار سودآوری می تواند نتایجی به دست دهد که با معیار ارزش فعلی خالص در تضاد باشد اگر پروژه هایی با مقادیر متفاوت سرمایه سرمایه گذاری شده در نظر گرفته شود. هنگام تصمیم گیری، لازم است توانایی های مالی و سرمایه گذاری بنگاه اقتصادی و همچنین توجه به اینکه شاخص NPV بیشتر به نفع سهامداران از نظر افزایش سرمایه است، در نظر گرفته شود.

در عین حال، در صورتی که بتوان برخی از آنها را به طور همزمان و روی پروژه هایی که قبلاً توسط شرکت اجرا شده است پذیرفت، تأثیر پروژه های مورد بررسی بر یکدیگر را نیز در نظر گرفت. به عنوان مثال، افتتاح یک مرکز تولید جدید ممکن است منجر به کاهش فروش محصولات قبلی شود. دو پروژه اجرا شده به طور همزمان می توانند نتیجه ای داشته باشند که هم بیشتر (اثر هم افزایی) و هم کمتر از اجرای جداگانه باشد.

با جمع بندی تجزیه و تحلیل شاخص های اصلی کارایی جریان نقدی، می توانیم نکات مهم زیر را برجسته کنیم.

مزایای روش PP (روشی ساده برای محاسبه دوره بازپرداخت):

• سادگی محاسبات؛
• حسابداری نقدینگی پروژه

با قطع مشکوک ترین و مخاطره آمیز ترین پروژه هایی که جریان های نقدی اصلی در پایان دوره در آنها به وجود می آید، از روش PP به عنوان روشی ساده برای ارزیابی ریسک سرمایه گذاری استفاده می شود.

برای شرکت های کوچک با گردش نقدی کم و همچنین برای تجزیه و تحلیل سریع پروژه ها در شرایط کمبود منابع مناسب است.

معایب روش RR:

• انتخاب ارزش مانع دوره بازپرداخت می تواند ذهنی باشد.
• سودآوری پروژه پس از دوره بازپرداخت در نظر گرفته نمی شود. این روش را نمی توان هنگام مقایسه گزینه ها با دوره های بازپرداخت یکسان، اما طول عمر متفاوت اعمال کرد.
• ارزش زمانی پول در نظر گرفته نمی شود.
• برای ارزیابی پروژه های مرتبط با محصولات اساساً جدید مناسب نیست.
• دقت محاسبات با استفاده از این روش تا حد زیادی به فراوانی تقسیم عمر پروژه به فواصل برنامه ریزی بستگی دارد.

مزایای روش DPP:

• جنبه زمانی ارزش پول را در نظر می گیرد، دوره بازپرداخت طولانی تری نسبت به RR می دهد و جریان های نقدی بیشتری را از سرمایه گذاری های سرمایه ای در نظر می گیرد.
• معیار مشخصی برای مقبولیت پروژه ها دارد. هنگام استفاده از DPR، پروژه در صورتی پذیرفته می شود که هزینه خود را در طول عمر خود پرداخت کند.
• نقدینگی پروژه در نظر گرفته شده است.

بهترین روش برای نمایش سریع پروژه های کم مایع و پرخطر تحت شرایط است
سطح بالای تورم

معایب روش DPP:

• تمام جریان های نقدی دریافتی پس از اتمام دوره پروژه را در نظر نمی گیرد. اما، از آنجایی که DPP همیشه بیشتر از PP است، DPP مقدار کمتری از این دریافت‌های نقدی را حذف می‌کند.

مزایای روش NPV:

• با تمرکز بر افزایش رفاه سرمایه گذاران، به طور کامل با هدف اصلی مدیریت مالی سازگار است.
• ارزش زمانی پول را در نظر می گیرد.

معایب روش NPV:

• برآورد عینی نرخ بازده مورد نیاز دشوار است. انتخاب آن در تجزیه و تحلیل NPV بسیار مهم است، زیرا ارزش نسبی جریان های نقدی را در دوره های زمانی مختلف تعیین می کند. نرخ مورد استفاده در تخمین NPV باید منعکس کننده نرخ بازده تعدیل شده با ریسک باشد.
• ارزیابی پارامترهای نامشخصی مانند استهلاک اخلاقی و فیزیکی سرمایه ثابت دشوار است. تغییرات در فعالیت های سازمان. این ممکن است منجر به ارزیابی نادرست از عمر مفید دارایی های ثابت شود.
• مقدار NPV هنگام مقایسه پروژه ها به اندازه کافی نتیجه را منعکس نمی کند:
  • با هزینه های اولیه متفاوت برای یک ارزش
    واقعی خالص؛
  • با ارزش فعلی خالص بالاتر و دوره بازپرداخت طولانی و پروژه هایی با ارزش فعلی خالص کمتر و دوره بازپرداخت کوتاه.
• ممکن است نتایج متناقضی با سایر شاخص های جریان نقدی ارائه دهد.

این روش اغلب برای تایید یا رد یک پروژه سرمایه گذاری استفاده می شود. همچنین در تجزیه و تحلیل پروژه هایی با جریان های نقدی نابرابر برای ارزیابی ارزش نرخ بازده داخلی پروژه استفاده می شود.

مزایای روش IRR:

• عینیت، اطلاعات، استقلال از اندازه مطلق سرمایه گذاری؛
• تخمینی از سود نسبی پروژه ارائه می دهد.
• به راحتی می توان پروژه ها را با سطوح مختلف ریسک مقایسه کرد: پروژه هایی با سطح ریسک بالا باید نرخ بازده داخلی بالایی داشته باشند.
• به نرخ تنزیل انتخابی بستگی ندارد.

معایب روش IRR:

• پیچیدگی محاسبات؛
• ذهنیت احتمالی انتخاب بازده هنجاری؛
• وابستگی بیشتر به دقت برآورد جریانات نقدی آتی؛
• به معنای سرمایه گذاری مجدد اجباری کلیه درآمدهای دریافتی به نرخ برابر با IRR برای مدتی تا پایان پروژه است.
• برای تخمین جریان های نقدی غیر استاندارد قابل استفاده نیست.

متداول ترین روش به دلیل وضوح نتایج به دست آمده و امکان مقایسه آنها با بازده ابزارهای مالی مختلف بازار، اغلب در ترکیب با روش دوره بازگشت استفاده می شود.

مزایای روش MIRR:

• ارزیابی عینی تری از بازده سرمایه ارائه می دهد.
• احتمال تضاد کمتر با معیار NPV؛

معایب روش MIRR:

• بستگی به نرخ تخفیف دارد

روشMIRRدر موارد مشابه روش استفاده می شودIRRدر صورت وجود جریان‌های نقدی نابرابر (غیر استاندارد) که مشکل تعدد ایجاد می‌کند.IRR.

مزایای روشپوPI:

• تنها یکی از همه شاخص ها نشان دهنده نسبت درآمد و هزینه است.
• یک ارزیابی عینی از سودآوری پروژه ارائه می دهد.
• قابل اجرا برای ارزیابی هر جریان نقدی.

معایب روشپوPI:

• ممکن است نتایج متناقضی با سایر شاخص ها ارائه دهد.

روش زمانی استفاده می شود که روش بازپرداخت و روشNPV (IRR) نتایج متناقضی می دهد و همچنین اگر ارزش سرمایه گذاری اولیه برای سرمایه گذاران مهم است.

تجزیه و تحلیل معیارهای اثربخشی پروژه های سرمایه گذاری. مقایسه NPV و IRR.

1. اگر معیارهای NPV و IRR برای چنین پروژه واحدی اعمال شود که در آن فقط دریافت‌های نقدی پس از هزینه اولیه نقدی اتفاق می‌افتد، نتایج به‌دست‌آمده از هر دو روش است.
   با یکدیگر توافق داشته باشند و به تصمیمات یکسان منجر شوند.
2. برای پروژه‌هایی که سایر برنامه‌های جریان نقدی دارند، مقدار نرخ بازده داخلی IRR می‌تواند به صورت زیر باشد:

• بدون IRR:
  • پروژه ای که در آن جریان نقدی وجود ندارد همیشه دارای ارزش NPV مثبت است. در این رابطه IRR در پروژه وجود ندارد (که NPV = 0). در این حالت باید IRR دور انداخته شود و از NPV استفاده شود. از آنجایی که NPV > 0 است، این پروژه باید پذیرفته شود.
  • یک پروژه بدون جریان نقدی همیشه دارای NPV منفی است و چنین پروژه ای IRR ندارد. در این مورد، IRR باید دور ریخته شود و NPV باید استفاده شود. زیرا NPV< 0, то данный проект следует отвергнуть;
• مقابل IRR پروژه ای که ابتدا دارای ورودی نقدی و سپس خروجی نقدی است، دارای یک IRR است که هرگز با NPV سازگار نیست (یک IRR پایین و یک NPV مثبت به طور همزمان رخ می دهد).
• IRR های متعدد پروژه‌ای که جریان‌های نقدی ورودی و خروجی را متناوب می‌کند، به همان اندازه نرخ بازده داخلی خواهد داشت که معکوس‌هایی در جهت جریان‌های نقدی وجود دارد.

3. رتبه بندی پروژه در موارد زیر ضروری است:

• پروژه ها جایگزین هستند تا بتوان یکی از آنها را انتخاب کرد.
• مقدار سرمایه محدود است و شرکت قادر به جذب سرمایه کافی برای اجرای تمام پروژه های خوب نیست.
• هیچ توافقی بین NPV و IRR وجود ندارد. در صورت استفاده همزمان از دو روش: NPV و IRR، اغلب رتبه‌بندی‌های متفاوتی اتفاق می‌افتد.

علل عدم تطابق بین نتایج روش های IRR و NPV برای چندین پروژه

زمان انجام پروژه - پروژه های بلند مدت ممکن است IRR پایینی داشته باشند، اما در طول زمان، ارزش فعلی خالص آنها ممکن است بیشتر از پروژه های کوتاه مدت با نرخ بازده بالا باشد.

انتخاب بین IRR و NPV:

• اگر از روش NPV به عنوان معیاری برای انتخاب یک پروژه سرمایه گذاری استفاده کنیم، منجر به حداکثر شدن مقدار وجه نقد می شود که معادل حداکثر شدن هزینه است. اگر هدف شرکت این است، باید از روش ارزش فعلی خالص استفاده شود.
• اگر از روش IRR به عنوان معیار انتخاب استفاده شود، منجر به حداکثر شدن درصد رشد شرکت می شود. هنگامی که هدف یک شرکت افزایش ارزش آن است، مهمترین ویژگی پروژه های سرمایه گذاری میزان بازده، توانایی کسب وجه نقد برای سرمایه گذاری مجدد آنها است.

برآورد جریان های نقدی با دوره های مختلف

در مواردی که در صحت مقایسه با استفاده از شاخص های در نظر گرفته شده پروژه ها با دوره های اجرایی متفاوت تردید وجود دارد، می توان به یکی از روش های زیر متوسل شد.

روش تکرار زنجیره ای

هنگام استفاده از این روش، کمترین مضرب مشترک زمان اجرا و پروژه های برآورد شده را پیدا کنید. آنها با فرض اینکه هزینه ها و درآمدها در همان سطح باقی می مانند، جریان های نقدی جدیدی ایجاد می کنند که حاصل اجرای چندین پروژه است. استفاده از این روش در عمل در صورت در نظر گرفتن چندین پروژه می تواند با محاسبات پیچیده همراه باشد و برای مطابقت با تمام مهلت ها، هر کدام نیاز به چندین بار تکرار دارند.

روش مستمری معادل

این روش مستلزم محاسبات ساده تری است که در مراحل زیر برای هر یک از پروژه های در نظر گرفته شده انجام می شود:

پروژه هایی با ارزش بالاتر ترجیح داده می شوند.

در عین حال، اجرای مجدد پروژه همیشه امکان پذیر نیست، به خصوص اگر به اندازه کافی طولانی باشد یا مربوط به مناطقی باشد که در آن تجدید فناوری سریع محصولات تولید شده وجود دارد.

علاوه بر شاخص های کمی در نظر گرفته شده از اثربخشی سرمایه گذاری های سرمایه ای، هنگام تصمیم گیری های سرمایه گذاری، لازم است ویژگی های کیفی جذابیت پروژه، مطابق با معیارهای زیر در نظر گرفته شود:

• انطباق پروژه مورد نظر با استراتژی کلی سرمایه گذاری شرکت، برنامه های بلند مدت و جاری آن؛
• تأثیر احتمالی بر سایر پروژه های اجرا شده توسط شرکت؛
• چشم انداز پروژه در مقایسه با عواقب امتناع از اجرای پروژه های جایگزین؛
• انطباق پروژه با شاخص های نظارتی و برنامه ریزی شده پذیرفته شده در مورد سطح ریسک، ثبات مالی، رشد اقتصادی سازمان و غیره.
• حصول اطمینان از تنوع لازم در فعالیت های مالی و اقتصادی سازمان؛
• انطباق الزامات اجرای پروژه با تولید و منابع انسانی موجود؛
• پیامدهای اجتماعی اجرای پروژه، تأثیر احتمالی بر شهرت، تصویر سازمان؛
• انطباق پروژه تحت بررسی با استانداردها و الزامات زیست محیطی.

نقطه ضعف اصلی روش های در نظر گرفته شده استفرض بر این است که شرایط اجرای پروژه ها و در نتیجه هزینه ها و درآمدهای مورد نیاز در همان سطح باقی می ماند که در شرایط فعلی بازار تقریبا غیرممکن است.

دستورالعمل

روش محاسبه خالص جریان نقدی در شرکت توسط بخش های مالی آن برای کنترل دریافت و هزینه وجوه، تجزیه و تحلیل تراز مالی سازمان استفاده می شود. توصیه می شود این کار را نه تنها هنگام تهیه گزارش اجباری، بلکه پس از هر دوره خاص، به عنوان مثال، یک چهارم انجام دهید.

رویکرد مستقیم شامل دگرگونی هر آیتم گزارش می شود و به طور کامل جریان نقدی را منعکس می کند. رویکرد غیرمستقیم بر مبنای مقدار سود خالص محاسبه شده بر مبنای تعهدی است. سپس با اضافه کردن هزینه‌ها (مانند استهلاک) و کسر درآمدهای غیرجریان، به درآمد خالص بر مبنای نقد تعدیل می‌شود.

تحت تجزیه و تحلیل جریان نقدی فعالیت های اصلی (عملیاتی) شرکت، حرکت وجوه با هدف اجرای عملیات تجاری (اکتساب مواد اولیه و تجهیزات، فروش کالاهای نهایی، پرداخت حقوق به کارمندان، بهره بر اساس). وام، مالیات). این جریان نقطه شروع در تعیین ثبات مالی شرکت است.

فعالیت سرمایه گذاری شرکت با هدف سرمایه گذاری در دارایی های ثابت، اوراق بهادار، وام دهی و غیره است. تجزیه و تحلیل جریان نقدی سرمایه گذاری ها به استفاده منطقی ترین استفاده از وجوه آزاد موقت شرکت کمک می کند.
فعالیت مالی شرکت شامل تامین دو فعالیت دیگر یعنی اخذ وام، درآمد حاصل از فروش سهام خود شرکت می باشد. مخارج در این مورد نشان دهنده پرداخت سود سهام و بازپرداخت وام است.

نکته 3: جریان های نقدی چیست و چگونه طبقه بندی می شود

رقابت پذیری یک سازمان واقعاً به نحوه کنترل جهت جریان های نقدی بستگی دارد. هنگام ارزیابی وضعیت مالی شرکت، این شاخص نقش بسیار مهمی دارد. انواع مختلفی از جریان های نقدی وجود دارد.

جریان نقدی چیست؟

ترجمه از انگلیسی، این اصطلاح اقتصادی مانند "جریان نقدی" است. در واقع جریان نقدی فرآیند جابجایی منابع مالی شرکت در یک دوره زمانی معین است. این به تفاوت بین پرداخت و دریافت پول برای یک دوره معین اشاره دارد. این شاخص بسیار مهم است، زیرا به شناسایی نحوه انجام حرکت وجوهی که هنگام کسب سود در نظر گرفته نشده است کمک می کند. ما در مورد پرداخت مالیات، پرداخت وام و غیره صحبت می کنیم.

انواع اصلی جریان های نقدی

دسته بندی های زیادی از جریان های نقدی وجود دارد. بسته به مقیاس خدمات فرآیندهای تجاری جریان، آنها به واحدهایی که در سراسر شرکت توزیع می شوند، توسط واحدهای ساختاری (مراکز مسئولیت) و عملیات خاص (هدف اصلی کنترل منابع) تقسیم می شوند.

همچنین، جریان های نقدی بر اساس نوع فعالیت اقتصادی متفاوت است. آنها ممکن است مربوط به پرداخت ها (فعالیت های عملیاتی)، وام ها و جمع آوری وجوه اضافی (فعالیت های تامین مالی)، یا نشان دهنده پرداخت های حاصل از سرمایه گذاری ها (فعالیت های سرمایه گذاری) باشند.

بسته به نتیجه نهایی، جریان های نقدی منفی و مثبت هستند. این یک هجوم مالی است. با توجه به سطح کفایت، این شاخص به مازاد و کسری تقسیم می شود. بر اساس روش ارزیابی در طول زمان، جریان های نقدی به آتی و حال طبقه بندی می شوند.

اغلب در شرکت ها در مورد جریان نقدی خالص یا ناخالص صحبت می کنند. جریان خالص تفاوت بین دریافتی ها و هزینه ها است. جریان نقدی ناخالص کلیه جریان های نقدی منفی و مثبت برای یک دوره معین است.
چنین شاخصی ممکن است با فعالیت های عملیاتی مرتبط باشد یا نتیجه معاملات واحد تجاری باشد. در مورد اول، ما در مورد یک جریان نقدی منظم و در مورد دوم، یک جریان نقدی گسسته صحبت می کنیم.

جریان های نقدی می تواند در بازه های زمانی مختلف شکل بگیرد. بسته به پایداری این بازه ها، به منظم با فواصل منظم (سالیانه) و منظم با فواصل زمانی ناهموار (پرداخت های لیزینگ با برنامه پرداخت ویژه) تقسیم می شوند. طبقه بندی فوق به شما امکان می دهد تا جریان های نقدی شرکت های مختلف را با عمق بیشتری مطالعه و تجزیه و تحلیل کنید.