Varför köper stora banker tillbaka sina "underordnade"

Förlagsobligationer från Promsvyazbank och MKB har redan varit under viss press under den andra månaden. Försäljningen accelererade i slutet av augusti, när centralbanken tillkännagav omorganisationen av FC Otkritie och en eventuell avskrivning av dess efterställda åtaganden.

Beteendet hos värdepapper från fyra banker: FC Otkritie, Binbank, Promsvyazbank och MKB, började visa en stabil korrelation efter att media publicerade rapporter som citerade analytiker om möjliga problem i dessa organisationer. Omorganisationen av två av dem stärkte bara investerarnas rädsla.

En ny försäljningsrunda startade i slutet av september efter ett antal uttalanden från företrädare för Ryska federationens centralbank om avskrivning av förlagsobligationer från banker efter början av en utlösande faktor, vilket är en minskning av nivån av grundkapitalet under tröskelvärdena: 5,125 % för klassiska och 2 % för eviga förlagsobligationer.

Bland rubeldenominerade sub-bords led MKB-12-obligationer som förfaller i augusti 2018 och Promsvyazbank-13, som ska lösas in i februari nästa år, stora förluster.

Efter omorganisationen av Otkritie och Binbank upptäckte tillsynsmyndigheten ett allvarligt behov av ytterligare kapitalisering av kreditinstitut. Centralbank Den 26 september tillkännagav han en minskning av Otkrities grundkapital under tröskelvärdet, vilket innebär aktivering av proceduren för avskrivning av "underordnade". Enligt Reuters kan avskrivningen av Otkrities efterställda euroobligationer ske den 8 november, postade banken ett meddelande på den irländska börsen.

Binbank har dock inga förlagsobligationer den 4 oktober Interfax tillkännagav avskrivningen av 227 miljoner USD av efterställda skulder till aktieägarna. Orsaken var minskningen av kapitaltäckningsnivån under tröskeln, som regulator rapporterade på din portal samma dag.

Centralbankens hårda hållning i frågan om efterställda förpliktelser, oavsett reglerna under vilka de utfärdades, ledde till att många investerare beslutade att avstå från att investera i privata bankers "underordnade".

Följande obligationsemissioner av Promsvyazbank och MKB är för närvarande i omlopp:

PSB förlagsobligationer

Förlagsobligationer av MKB

Båda bankerna har sex efterställda emissioner. Formellt har Promsvyazbank ytterligare några "subbords" i omlopp, men det utestående nominella värdet för var och en av dem överstiger inte 200 000 $, vilket gör deras eventuella inlösen till en obetydlig händelse.

För närvarande är mindre än 20 % av den initialt placerade volymen CBOM-18-obligationer kvar i omlopp. Promsvyazbank har i sin tur redan löst in en betydande del av sina värdepapper i PSB-21-emissionerna och i den eviga emissionen, vars emission ägde rum 2014. Ungefär en tredjedel av emissionsvolymen fanns kvar i PSB Fin-7-numret. De återstående emissionerna handlas i nästan den ursprungliga volymen och reduceras avsevärt.

Den senaste försäljningsvågen fick ägarna till MCB och Promsvyazbank att vidta åtgärder.

Utveckling av evenemang

Den 29 september rapporterade ett antal ryska publikationer att Promsvyazbank köpte PSB Fin-7 Eurobonds som förfaller 2019. inklusive upplaga Vedomosti rapporterade att bankens presstjänst bekräftade denna information.

Enligt portalen Cbonds handlas för närvarande drygt 15 miljoner dollar i eviga obligationer utgivna 2014, från den initiala volymen på 100 miljoner dollar. Det kan antas att även denna emission kommer att köpas ut av bankens ägare.

Tre dagar tidigare oroade huvudaktieägaren i MKB " Rossium meddelat om eventuellt förvärv av bankens obligationer med förfall 2018, 2027 och eviga "subords".

Enligt Cbonds, från och med den 4 oktober, är cirka 106 miljoner dollar av CBOM-18-obligationer i omlopp, de andra två emissionerna handlas i den initiala volymen. Tre dagar sedan MKB meddelade ett erbjudande för inlösen av euroobligationer som förfaller 2018, utan att begränsa antalet inlösta värdepapper.

Lösenmotiv

Förhandla

En representant för Promsvyazbank berättade för publikationen Vedomosti att syftet med återköpet är att minska räntekostnaderna från att sköta dyra förlagslån och tillägger att banken har tillräckligt med likviditet för detta.

Ett säkert likviditetsöverskott för PSB noteras också av myndigheten Moody's i sin recension den 4 oktober . "Bankens likviditetsnivå förblir stabil, trots de senaste månadernas negativa nyhetsbakgrund... Likviditetskudden överstiger 20% av de totala tillgångarna."

Räntan på PSB Fin-7-obligationer är faktiskt 10,2 % per år och på evighetsobligationer utgivna 2014 - 12,5 %. Samtidigt kostar det bara 8,75 % per år att sköta ett nytt oavbrutet lån på 500 miljoner dollar som togs på sommaren.

Den största fördelen med förlagsobligationer är möjligheten att öka kapitalet. Emissionen av PSB Fin-7 placerades dock under de gamla reglerna och är nu helt amorterad och ingår inte i eget kapital. Med ett starkt likviditetsöverskott är ett utköp en bra idé, särskilt till ett pris under pari, vilket gör att banken kan generera vinst.

Det fullständiga återköpet av ovanstående emissioner kommer att kosta PSB nästan 300 miljoner dollar, vilket är cirka 12 % av den totala skuldvärderingen på bankens balansräkning, enligt 2Q-rapporten, eller 17 % av kapitalet. Banken fick ett liknande belopp från sin operativa verksamhet under första halvåret.

MCB:s aktieägare hävdar också att marknadsvärdet på efterställda emissioner har fallit omotiverat, dock har alla tre värdepapper som är noterade för inlösen en ganska behaglig ränta. Den enda euroobligationen placerad i rubel till 16,5 % per år nämndes inte i återköpsmeddelandet.

Citat Support

Information om återköp av förlagsobligationer stödde kurserna vid tidpunkten för toppfallet. Avkastningen på eviga euroobligationer från MKB flyttade sig bort från de maximala värdena den 25 september till 16% och är för närvarande cirka 12% per år. Avkastningen på CBOM-18-frågan, där erbjudandet tillkännagavs, visade liknande dynamik.

Lönsamheten för PSB Fin-7, efter en kortvarig nedgång, började växa igen och ligger för närvarande på cirka 12 % per år. Rubeln efterställd emission av Promsvyazbank-13, som handlas på Moskvabörsen, reagerade också på verbala interventioner, dess marknadspris steg till 96% av det nominella värdet efter att ha fallit till 90%.

Sådana åtgärder från företagsägare stöder offerter genom att öka likviditeten i handeln. Känslomässig försäljning på en tunn marknad orsakade onödigt kraftiga neddragningar. Regelbunden inlösen av värdepapper under uttag till attraktiva nivåer gjorde det möjligt att bli av med sådana ögonblick.

Det är dock ganska svårt att ingjuta förtroende hos investerare efter omorganisationen av två stora banker. Att lösa in alla placerade underord är en outhärdlig uppgift. Det totala värdet av Promsvyazbanks underordnade är cirka 6 % av tillgångarna och är sju gånger högre än kassainflödet från den löpande verksamheten under första halvåret. Ja, och detta kommer inte att gynna banken, eftersom återbetalning av subord kommer att minska kapitalet.

Stöd till nyckelinvesterare

Efterställda obligationer snappas ofta upp när de placeras av ägarvänliga enheter som är väl medvetna om risken de tar. Ägarna kan i sin tur ha informella avtal med sådana investerare om återköp av värdepapper vid behov.

Den här versionen är helt i linje med den nuvarande utvecklingen. Spotåterköp kan hjälpa vissa investerare att bli av med värdepapper, men de kräver inte heller för mycket pengar för att äventyra likviditeten.

Det kan hypotetiskt antas att ägarna fick reda på önskan från en stor investerare att dra sig ur bankens värdepapper och erbjöd sig att köpa ut sin andel. Detta kunde ha förhindrat överhäng av utbudet i händelse av försäljning av en sådan andel på marknaden, vilket hotade att kollapsa noteringarna.

Sammanfattning

Den kraftiga nedgången i avkastningen på efterställda emissioner orsakas av rykten om situationen med privata banker. Det har ingenting att göra med det verkliga ekonomiska tillståndet, oavsett om denna position är bra eller inte. Men även en bra bank kan stöta på problem vid ett utflöde av insättare på grund av alla möjliga rykten.

Här är byrån Moody's gjorde en ganska intressant ratingåtgärd, den 27 september, och höjde ratingen för MKB och dess "senior" obligationsemissioner till nivån Ba3 - detta är högre än sektorgenomsnittet och bara ett snäpp lägre än det för sådana spelare som: Alfa- bank, GPB eller VTB. Moody's sänkte samtidigt betyget för ICD:s oändliga "underkort" till nivån Caa 2. Enligt den officiella uppdelningen av byrån betyder Caa2-betyget att "emittenten är i en svår situation, frågan innebär en betydande risk."

En liknande åtgärd vidtogs av kreditvärderingsinstitutet den 4 oktober med avseende på Promsvyazbank. Kreditinstitutets långsiktiga rating och dess seniora skuld bekräftades till Ba3 med negativa utsikter (ett solidt värde för vår marknad). På samma gång PSB:s understyrelsebetyg sänktes till B3/Caa1, vilket återspeglar Moody's negativa syn på utsikterna för dessa värdepapper.

I den förklarande skrivelsen gav myndigheten nästan identiska förklaringar till sitt agerande i förhållande till PSB och ICD. Det bekväma värdet av bankbetyg, betyg av deras åtaganden gentemot kunder och innehavare av seniora obligationer förklaras av den höga sannolikheten för statligt stöd vid behov. Sådant stöd gäller enligt verket inte efterställda åtaganden.

Vanliga börshandlade obligationer från Promsvyazbank och MKB erbjuder en avkastning på 10%-14%. Det är ganska attraktiva nivåer med tanke på kreditbetyg och systemvikt, vilket banar väg för centralbankens likviditet. Samtidigt är det ganska svårt att locka nya investerare till bankernas förlagslån i dagsläget.

Gaivoronsky Sergey

BCS Express

God eftermiddag kära läsare. Det finns fortfarande mycket positivt på marknaderna, många aktier befinner sig i en medelfristig växande trend, vilket ger förtroende för alla köp & håll-supportrar. Äntligen är marknaden på deras sida. MICEX-indexet ser faktiskt snett mot 2000-strecket, men det är omöjligt att veta i förväg om vi är i början av en stor trend eller om detta är en tillfällig eufori som försöker förvirra den kalla, försiktiga handlaren.

Naturligtvis ger vi inte efter för eufori. Marknadstillväxt ska inte kallas ditt eget geni. När marknaden försöker växa är det svårt att hålla sig från att helt lämna positionen, du måste försöka ta mer, fixa inte helt, utan i delar. Att balansera mellan det uppenbara marknadspositiva och tanken "det kommer inte alltid att vara fallet", mellan eufori och paranoia, bestämmer vi en rimlig balans i portföljen.

En rimlig balans innebär diversifiering med olika egenskaper: efter sektorer, efter instrument, vissa föredrar också efter valutor. Nu kommer vi inte att analysera arbetet med valutarisker, vi kommer att uppmärksamma diversifiering av instrument.

Enligt min åsikt är det tillrådligt att ha en konservativ del av portföljen även när man har mycket lovande aktier i portföljen. Efter att ha identifierat flera attraktiva emittenter att arbeta med, är det klokt att förstå att du inte alltid kommer in perfekt. Priset på ett värdepapper kan ändras mot dig på grund av volatilitet, branschfaktorer, marknadskänslor eller din banala brådska. Det är inget fel med ett icke-idealiskt inträde om du inte lagt alla möjliga pengar på papper, utan lämnat en reserv. Tack vare en sådan reserv köper du aktier om de sjunker till mer attraktiva nivåer, vilket löser många problem på en gång:

Eliminerar behovet av att jaga det ideala inträdespriset (utträdespriset är mycket viktigare)

Låter dig ta dig tid och bygga en kompetent och konsekvent taktik för att arbeta med emittenten

Låter dig räkna ut varje indata separat, utan att använda konceptet "genomsnittspris" (ofta föredrar jag att inte beräkna det alls)

Reserven kan enkelt uttryckas som kontanter, men om så önskas kan en del av cachen tjäna pengar. Det är viktigt att komma ihåg att när du försöker tjäna pengar på reservkassa bör du inte jaga lönsamhet. En mycket viktigare egenskap hos reserven är likviditeten, d.v.s. i vårt fall, möjligheten att snabbt omvandla den form av kontanter som de för närvarande presenteras i till de aktier vi behöver.

I det här fallet är OFZ:er med låg duration idealiska, eftersom de har de egenskaper vi behöver: låg volatilitet, låg risk, hög likviditet. Liknande egenskaper, men något högre risk, erbjuder FXMM ETF. Den beräknade avkastningen av en sådan reserv kommer att vara 8-9 % med möjlighet till omedelbar konvertering till det önskade instrumentet.

Om en något högre reservavkastning behövs kan företagsobligationer övervägas. Jag noterar att det är extremt svårt att välja en företagsobligation som uppfyller alla krav av följande skäl:

Traditionellt är likviditeten för företagsobligationer lägre än OFZ

Obligationer med den önskade avkastningen handlas antingen redan långt över pari eller så kommer du att bli besviken över företagets kvalitet (det förlorar ständigt pengar eller har stora skulder)

Personlig inkomstskatt innehålls från kuponger av företagsobligationer.

Det förutsätts dock att sista stycket kan komma att ändras från och med nästa år. Därför, genom att välja lämpliga företagsobligationer med en löptid efter slutet av 2017, finns det en chans att inte bara få inkomster från kupongbetalningar, utan också att tjäna på marknadsvärdet på obligationer. Obligationers relativa attraktionskraft kommer att öka med en sänkning av centralbankens styrränta och vid avskaffande av personlig inkomstskatt på företagsobligationer. Vi kan förstås inte veta framtiden, men om dessa faktorer inte träder i kraft förlorar vi ingenting och gör de det kommer vi med största sannolikhet att få ytterligare vinst.

Hur som helst, för rimlig diversifiering lägger jag inte till företagsobligationer från en emittent till ett belopp av mer än 2% av portföljen. Förr eller senare dyker nya optioner upp, plus att vid fallissemang på dessa obligationer är risken mindre betydande.

För att inte vara ogrundade kommer vi att analysera en bra utmanare för att lägga till portföljen - obligationer från Moscow Credit Bank MKB-12. Genom att tillhandahålla våra medel till banken i form av en insättning kan vi ofta inte utvärdera bankens portfölj. Bankens finansiella ställning, tillräckliga egna medel, kvaliteten på dess låneportfölj förblir ett mysterium. Det finns dock inget sådant problem för publika företag, vi kan hitta all data i rapporteringen. När vi köper obligationer faller vi naturligtvis inte under insättningsförsäkringsförfarandet, så vår uppgift är att skydda oss genom att välja en rimlig investering. Den mest populära formuleringen för anledningen till återkallelsen av licensen för många banker är bristen på egna medel. Därför kontrollerar vi först och främst dynamiken i bankens kapital och tittar också på närvaron av nettoinkomst, eftersom den kroniska frånvaron av nettoinkomst sannolikt inte kommer att vara en bra hjälp för att betala av skulder.

Dynamiken för MKB:s nettovinst

Dynamik i MKB kapital

Som vi kan se hade banken vissa problem i slutet av 2014 och 2015, men varje gång avslutades året med vinst. Det är anmärkningsvärt att för första kvartalet 2016 (2Q IFRS uttalanden har ännu inte publicerats) intjänades mer än för hela 2015. När det gäller kapital är dess dynamik imponerande och behöver inga kommentarer.

Efter att ha hittat MKB-obligationer med en obligationsscreener (du kan använda de oberoende Rusbonds- eller mäklarwebbplatserna), väljer vi alternativ med den minsta (men tillräckliga) varaktigheten, eftersom likviditeten vanligtvis är mycket högre där.

Efter att ha jämfört likviditeten och kupongerna för olika alternativ bestämde jag mig för MCD-12.

Allt passar mig här: en adekvat ränteavkastning, tillgång på likviditet, en kupongbetalningsplan förberedd i förväg (detta är mycket viktigt så att det inte blir några överraskningar med en förändring av betalningsräntan), plus att kupongperioden snart upphör, vilket innebär att om en vecka kan obligationen köpas utan ACI. Det är anmärkningsvärt att med alla ovanstående plusar så handlas papperet nu under pari, dvs. den reala avkastningen till förfall blir något högre. Hur mycket högre planerar jag att uppskatta den 24 augusti, då jag lägger till denna säkerhet i portföljen till 2% av insättningen.

Jag önskar er alla framgångsrik handel! Ses snart!

Håll dig uppdaterad med alla viktiga United Traders-evenemang – prenumerera på vår

Eviga euroobligationer från Moscow Credit Bank (MCB) på måndagen intensifierade fallet som började för en vecka sedan. I går klockan 18.00 Moskva-tid kostade de 74% av det nominella, vilket motsvarar en avkastning på 16% per år - deras pris sjönk med 7 p.p. per dag. En vecka tidigare var priset cirka 95%, avkastningen var 10,5%, enligt Bloombergs data. Reuters ger olika siffror (se diagram), men prisfallet är jämförbart.

Citaten är påverkade av "den allmänna negativa informationsbakgrunden om ryska privata banker", säger en talesman för MCB.

I början av augusti skickade Sergei Gavrilov, direktör för Wealthy Client Relations på Alfa Capital Management Company, ett brev till sina kunder som säger att fyra stora privata banker - FC Otkritie, Binbank, MKB och Promsvyazbank - kan uppleva ekonomiska problem, och rådde dem att " avstånd från risk genom att överföra tillgångar till mer pålitliga deltagare i det ryska banksystemet. Under risken, först och främst, emissioner av förlagsobligationer, "som i händelse av omorganisation [av den emitterande banken] sannolikt kommer att avskrivas helt", skrev Gavrilov.

Otkritie FC och Binbank har sedan dess kommit under kontroll av Banking Sector Consolidation Fund of the Central Bank och håller på att omorganiseras. Binbank hade inga förlagsobligationer, Otkritie-obligationernas öde har inte bestämts. Redan före Gavrilovs brev började investerare sälja obligationer från alla fyra bankerna, vilket återspeglades i deras avkastning. Under sommaren ökade räntan på MKB perpetual eurobonds med 0,3 procentenheter (till cirka 9,5 %).

Dessa värdepapper var känsliga för nyheterna från andra deltagare i Gavrilov-listan: till exempel den 29 augusti, dagen för tillkännagivandet av omorganisationen av FC Otkritie, sjönk Promsvyazbank Eurobonds med förfall i november 2019 med 7% (upp till 95 % av pari, avkastning - cirka 9% per år), men nästa dag återvände de till sina tidigare nivåer. I september blev de också billigare: från 102,5 % till 98 % klockan 18.00 Moskva-tid på måndagen, den senaste veckan har priset sjunkit under 96 %.

Två emissioner av bankens eviga obligationer är mycket mer stabila (se diagram), men den 20 september tappade en av dem, med en kupong på 8,75 %, 2 procentenheter på en gång, och direktavkastningen ökade med 0,5 punkter till 9,7 % . MKB placerade eviga euroobligationer för 700 miljoner dollar med en kupong på 8,875 % per år i april i år för att fylla på primärkapitalet.

Försäljningen av dessa värdepapper kan bero på det faktum att vissa investerare förväntar sig MKB-problem, säger Denis Poryvay, analytiker på Raiffeisenbank, och utesluter inte att innehavare av MKB Eurobonds blir av med dem inte bara på grund av "informationsbakgrunden", utan också som en del av deras personliga strategier: “ Vi kanske talar om några få stora affärer, och inte massförsäljning.

Utländska investerare lämnar bland annat ICB-papperen, det vet en handlare på en västerländsk investeringsbank, och en anställd hos kreditvärderingsinstitutet Big Three talar också om detta. "Våra kunder är oroliga för den senaste utvecklingen inom den ryska banksektorn och försöker att inte ta risker", säger handlaren.

”Riskhanteringen är likadan överallt: om det finns information om möjliga problem i samma banker stängs gränserna successivt för alla och värdepapper säljs. Och först säljer de, och sedan tar de reda på om det verkligen finns problem i bankerna, - säger Alexander Losev, generaldirektör för Sputnik Capital Management. "Kanske MKB faller mer eftersom dessa värdepapper ägdes av fler marknadsinvesterare än Promsvyazbanks eviga obligationer."

Obligationer från Promsvyazbank, enligt portföljförvaltaren i Storbritannien, lider mindre på grund av att de ägs av färre "marknadsaktörer". Banken håller kurser på sina värdepapper, känner en stor aktör på skuldmarknaden.

"Att återköpa eviga obligationer på din balansräkning är inte ekonomiskt vettigt, eftersom det omedelbart dras av från kapitalet," sa en representant för Promsvyazbank och tillade att strukturer relaterade till banken inte heller köper dess papper.

Storleken på lösensumman har inte fastställts och kommer att bero på värdepapperens värde, säger en representant för Rossium till Vedomosti. Köpet kommer att ske med både aktier och lånade medel, och innehavstiden kommer att bero på marknadsförhållandena, sa han: "För Rossium är detta en lönsam investering i ett instrument med noll kreditrisk."

På måndagskvällen var MKB perpetual obligationer värda 74% av pari, vilket motsvarar en avkastning på 16% per år - på bara en dag sjönk deras pris med 7 procentenheter och med nästan 20 procentenheter på en vecka (Bloomberg-data) . Euroobligationer som förfaller 2018 sjönk i pris från 100 % till 90 % av nominellt värde under samma tid, och de som förfaller 2027 föll från 95 % till 77. Men efter Rossiums uttalande gick alla tre emissionerna upp i pris. I går, vid 18.00 Moskva-tid, var eviga obligationer värda 82%, förfaller 2027 - 84,6%, 2018 - 94,2%. Deras avkastning sjönk till 11 %, 10 % respektive 15,4 %.

Håll dig på avstånd

I början av augusti skickade Sergey Gavrilov, direktör för Wealthy Client Relations på Alfa Capital Management Company, ett brev till sina kunder där det stod att fyra stora privata banker - FC Otkritie, Binbank, MCB och Promsvyazbank - kan få ekonomiska problem, och rådde dem att "distansera sig från risk”, varmed han i första hand menade emissioner av förlagsobligationer, ”som vid rekonstruktion [av den emitterande banken] sannolikt kommer att avskrivas helt”.

Vladimir Chubar lugnade investerare och styrelsen för MKB. Han uppgav att banken har tillräckligt med likviditet och förhandlar inte med centralbanken för att stödja MKB. "Vi är med en gigantisk kudde [av likviditet], vi levde i den hela tiden. Jag blev ständigt utskälld för det hela tiden, aktieägare skällde på mig, investerare frågade mig hela tiden varför du behöver så mycket likviditet, säger Chubar (citat från Interfax). Enligt honom behöver banken inte använda mekanismen för nödlikviditetsstöd.

”När det gäller eviga [perpetual obligationer], i termer av H1,2 [kärnkapitaltäckning] har vi redan en sådan buffert att vi under horisonten av ett eller två år sannolikt inte kommer att behöva oändligt kapital. Än så länge är nyckelfrågan kapital på basnivå, säger Chubar. Han erinrade om att MKB har registrerat en ytterligare emission av aktier, för vars placering banken väntar på lämpliga villkor. I oktober förra året godkände förvaltningsrådet placeringen av 3,2 miljarder aktier – baserat på aktuella kurser, cirka 4,5 rubel. detta är cirka 14,5 miljarder rubel.

Likviditetsindikatorer, som kan bedömas utifrån MKB:s offentliga rapportering, väcker egentligen inga allvarliga bekymmer, säger Stanislav Volkov, analytiker på Expert RA. Visserligen är andelen mycket likvida tillgångar lägre än de maximala uppskattningarna som antagits i myndighetens metodik, men detta kompenseras delvis av ett betydande lager av likvida tillgångar, konstaterar han. Enligt både IFRS och ryska standarder har MKB bekväma likviditetsindikatorer, Moody's-analytikern Petr Paklin håller med: "Om vi ​​rensar saldot från omvända repotransaktioner (cirka 37% av bankens tillgångar), då är likvida kudden, enligt våra uppskattningar, är cirka 20% av justerade tillgångar jar".

Ökningen av kreditrisker och Rossiums stora kreditbörda kan dock påverka MKB:s likviditet negativt, skrev Fitch-analytiker i juni och sänkte bankens betyg från BB till BB-. I slutet av första kvartalet hade Rossium cirka 40 miljarder rubel. skuldtjänst, som företaget förlitade sig mycket på att öka likviditeten hos MKB och dess utdelningar, vilket kan bli en betydande börda för banken, tror Fitch-analytiker.

Men nu möts kapitaltäckningskvoterna med en marginal, konstaterar Paklin: "Förställda obligationer redovisas i kapital till pari, deras kurser påverkar inte kapitalets reglerade värden."

"Om ett företag köper tillbaka sina egna obligationer, så finns det ingen ytterligare kreditrisk för det - det är som att flytta pengar från en ficka till en annan", säger chefen för ett stort förvaltningsbolag. Dessutom har nu dessa obligationer en bra rabatt, vilket också gör köpet lönsamt, menar han: "Om dessa obligationer inte köptes av Rossium, då skulle en sådan investerare uppenbarligen behöva ta kreditrisk på banken."

För en aktieägare innebär en sådan investering egentligen ingen kreditrisk, eftersom han som regel är medveten om vad som händer i hans verksamhet, håller Denis Poryvay, analytiker på Raiffeisenbank med om. Dessutom kommer det att finnas möjlighet att tjäna på skillnaden mellan placeringspriset och de nivåer som värdepapper för närvarande handlas på, tillägger han. En tredjepartsinvesterare bör vara mer försiktig med sådana investeringar: evig efterställd skuld är mer riskabel, för i händelse av en räddningsaktion eller konkurs skrivs den av i första hand.

Citatets källa har ändrats i andra stycket.